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  周金涛:年内股市吸引力逐步增强
 
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  来源:  中国证券报·中证网      2012-10-26 15:17:00

  流动性总体平稳 第二库存周期将至

  最新公布的经济数据利好不断,不论是9月的外汇占款、经济数据还是10月汇丰PMI都出现了不同程度的回升。流动性的改善和经济底的隐现,是否能够真正将投资时钟的指针由债市拨向股市?中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛在接受中国证券报记者采访时表示,四季度外汇占款阶段性好转将延续,未来1-2个季度将是经济底部和第二库存周期的确认阶段;在流动性平稳、基本面改善的背景下,股市在大类资产配置中将逐渐具备吸引力,四季度A股将迎来较好的布局时机。

  外汇占款阶段性好转将延续

  中国证券报:央行数据显示,9月外汇占款较8月新增1306.79亿元。在今年7月、8月外汇占款连续两月负增长后,9月外汇占款出现正增长,并创下近8个月新高。这是否意味着流动性已经出现改善?四季度流动性是否将趋于宽松?

  周金涛:9月的外汇占款出现正增长,一方面由于欧美新一轮量化宽松带来的短期外贸改善,另一方面也由于8月以来人民币兑美元即期和远期汇率的持续升值,以及房地产市场回暖和房地产价格稳定带来的结汇意愿提升和热钱流出放缓。

  外汇占款的增长、季末银行理财集中到期以及财政存款释放的共同作用使得9月M2增速出现了较大幅度的反弹,M2和贷款之间的增速差快速收窄。

  流动性在好转,但也应注意到这一改善比较有限。三季度差额法计算的热钱依然处于流出的状态,只是从二季度的-1630亿元大幅收窄到-537亿元。9月的实际利用外资额还在100亿美元之下的低位。以人民币贷款和外汇占款之和的增速计算,依然处于下降通道。

  流动性的改善,减轻了逆回购工具的压力,也使得再降准备金率缓行。换届的敏感时期,货币政策维持了中性偏谨慎的取向,货币政策对流动性的影响呈中性。9月的CPI再次回到2%以下,但我们认为并没有再次打开降息的窗口:一是房地产价格上涨的现实压力,二是四季度通胀小幅回升概率较大。降息周期没有结束,但再次打开尚需时日。在前期稳增长、稳投资政策逐渐显现效果之时,四季度银行惜贷情绪好转,而对信贷的控制会趋于谨慎,全年将突破8万亿的预定规模,但达不到8.5万亿。

  预计四季度外汇占款阶段性好转将延续,年底财政存款和银行理财资金仍将有较大规模的释放,整体流动性将保持平稳。中期而言,从经常项目和资本项目顺差来看,外汇占款并无趋势性好转的空间,仍然要依靠降准来释放流动性;而经济基本面的运行将决定资金价格的变化,政策方向的明确具有重要影响,还有待确认。

  第二库存周期即将到来

  中国证券报:此前不少市场人士认为国内经济在三季度见底,而最新公布的9月进出口、货币增速、工业增加值等经济数据也出现环比好转。这是否意味着经济底已经出现?四季度经济能否企稳回升?

  周金涛:从时间规律来推断中国未来库存周期的运行,中国本轮库存周期即第一库存周期下行应该在17个月左右,从2011年3月的库存周期调整开始,到2012年7月刚好满足17个月,调整的时间已比较充分。所以,周期的调整时间并非是无限的,在未来1-2季度内,应能看到第二库存周期的重启。

  周期转换的价格前提主要包含两个方面的含义:一是生产成本足够低,二是资金成本足够低。虽然难以判断生产成本是否足够低,但原材料库存指数的显著反弹至少说明,从投机者甚至生产者的主观判断来看,已经到了一个可接受的水平。

  而驱动经济周期的力量:其一是库存周期:9月PMI无论从采购、生产还是营销环节都有一定的改善,且采购和营销改善比生产更为显著,这种情形反映经济底部在不明朗的状况下生产端的谨慎心理;其二是房地产周期:销售及投资出现反复,但中长期动力仍比较强劲;其三是投资周期:非制造业投资全面复苏,这也是经济复苏的前提;其四是货币周期:M1出现周期性复苏;其五是外需周期:美欧经济仍未出现真正意义复苏,外需周期性好转仍需等待。

  从9月数据看,积极的因素居多,这也进一步印证了我们之前关于“周期底部”及第一库存周期向第二库存周期转换的判断。但我们也意识到,这并非是一个典型的“复苏”,在生产成本及资金成本偏高下,难以演绎“V”型复苏,更大的可能是波动式的第二库存周期形式。

  未来经济周期运行可能不会一帆风顺,也有可能经历反复,但在我们看来,第二库存周期的到来已逐渐明朗,未来1-2个季度将是经济底部和第二库存周期的确认阶段,宏观基本面也正逐渐好转。

  四季度股市吸引力增强

  中国证券报:基于当前的宏观经济和通胀环境,四季度投资时钟能否由债券转向股市?而如果流动性确实趋于宽松,增量资金能否如期真正流入股票市场?四季度股票、债券、理财产品等大类资产配置格局,会出现什么样的格局和变化?

  周金涛:目前来看,随着周期动力的逐步恢复,经济短周期触底预期在逐步增强,而通胀水平则保持在较低的位置,股市的吸引力逐步增强。但也应该看到,本轮经济调整既有周期性的因素也有结构性的因素,并且这个复苏很难呈现类似于2009年的“V”型态势,因此,股票市场目前来说处于较低的位置,未来有望逐步走好,但中间可能会有季节性的整固与震荡。

  当前,流动性呈现出实体经济领域相对宽松、金融领域偏紧的特征,这主要和总需求恢复较为有限,但理财、债市及股票市场发行与投资需求相对旺盛有关。结合目前经济发展态势和全社会融资总量,我们认为央行将保持稳健的货币政策,流动性环境不会发生大幅的宽松,但如果流动性实质性的宽松了,那么一部分增量资金将进入股票市场。

  放在四季度这个时间段考量,从大类资产配置上来看,就股票、债券和现金来看,我们最为看好股票市场的表现。首先,现金(包括存款,理财产品)的吸引力将保持现有态势,更多的选择与否是自身风险偏好的取向;债券在金融领域流动性环境保持稳定、通胀预期开始由负面转向正面的过程中,很可能维持震荡态势;股票市场在经历了几年的震荡下跌之后,基本上已经反映了经济层面的周期性衰退及结构性恶化的问题,而当周期运行逐步进入温和复苏过程中,股票市场也将迎来较好的布局时机,当然,我们也应当看到,当前的股票市场规模和结构已经今非昔比,近几年的市场表现出明显的分化特征,我们认为这一情形还将延续,配置上更看好周期性行业及部分新兴产业,在节奏上可能是先周期后新兴,部分跌无可跌和基本面已经触底的早周期行业将率先反弹,而新兴行业的系统性投资机会将在业绩预期明朗、大小非减持落定、新的产业政策逐步出台后展现。

  编后:9月外汇占款恢复千亿增长、人民币即期汇率持续走高、香港楼市股市被推升……种种迹象都显示出,热钱已现流入迹象,四季度流动性将显著改善。当前,“钱”已然有了,但具体去向却不定。究竟股市的阶段配置价值会否被认可?热钱又会否继续钟情于以往的货币领域,结局尚在谱写中!



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