政府工作报告有4点与债市有关

李奇霖

    3月5日上午9时，第十二届全国人民代表大会第四次会议在人民大会堂开幕，听取国务院总理李克强作政府工作报告，审查计划报告和预算报告。历来政府工作报告都被资本市场密切关注，而今年的政府工作报告哪些跟债市有关呢？我们认为，主要有4个方面值得关注。
    一是经济增长目标为6.5%~7%。经济增长目标下降利好债市，但实际执行层面部分季度会偏高，比如近期大宗商品价格反弹可能会在一二季度形成一个短期的补库存扰动(二产不差)叠加信贷放量（三产不差），一二季度经济短周期企稳概率较大。
    二是赤字率上调至3%，利率债供给增大。但3%的赤字率低于市场预期，因为去年实际执行赤字率已经高达3.5%。从关键期限国债发行计划推出，今年国债净供给增加4000多亿元（发行多6000亿元，到期多2000亿元），地方债新增供给多5800亿元，地方债置换5~6万亿元（15、16、17三年置换完毕），2016年利率品供给预计多增2.68万亿元。
    三是M2上调至13%，不一定利好债市。利好债市的观点认为M2会宽松货币，但除货币宽松外，推高M2还得有融资需求，最后的结果会是财政+货币双扩张。另外，货币政策转向利率调控，宽松不宽松不看降准，看7天逆回购利率，如果货币宽松不能引导7天逆回购政策利率下降，那么宽松也只是对冲式的，长端短端利差保护不够，长端下行的空间相当有限。
    四是CPI维持3%，但今年CPI可能略高于去年，不一定利好债市。一方面因去年低基数，另一方面因稳增长发力、房价上涨和大宗商品价格反弹。实际上CPI已经开始反弹，根据50城市高频数据测算，2月CPI老权重接近3%，新权重约2.3%，考虑到去年2月也是春节，不存在基数上的错配。
（作者单位：民生证券固定收益部）