多管齐下降杠杆

陈孝周

    国际金融危机以来，我国杠杆率呈现快速持续上升趋势，在经济新常态下日益突出，并有可能诱发系统性风险。近日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，从造成杠杆率高企的周期性、结构性、体制性因素入手，在供给侧结构性改革的大框架下多管齐下，标本兼治。
    
我国杠杆率高企是多种因素叠加的结果

    我国高杠杆的原因既有周期性的因素，也有结构性和体制性的因素，更多的是多重因素综合作用的结果。全面认识成因有助于更好地辩证施策。
    一是周期性因素。近年来，我国经济增长放缓不仅有自身经济周期的影响，也受到外部周期性因素影响。在国际金融危机中，我国制订并实施了两年内新增4万亿元投资的计划，延长了经济增长周期，率先走出危机，但同时也在客观上导致杠杆率迅速上升。
    二是结构性因素。本世纪以来，在房地产和汽车等消费结构升级推动下，我国进入了重化工业化阶段。受城镇化驱动，大量资金进入房地产、汽车产业，并带动钢铁、建材、机械、化工、能源等关联产业。随着城市房地产分化，以及环保意识的增强，我国整体已经步入工业化中后期阶段，煤炭、钢铁面临周期性拐点，这些行业的产能过剩可能成为常态。而这些行业往往是资金密集型行业，杠杆率较高，投资周期长，去杠杆的难度更大。与此同时，我国知识密集型的新兴产业还未能形成支柱产业，不能通过吸收社会资金并通过高盈利拉低非金融企业杠杆率。
    三是体制性因素。一方面，我国长期以来投资主导、政府主导的经济发展方式没有改变，预算软约束现象没有得到根除，地方融资平台和国有企业行为不规范，大量企业盈利水平低于融资水平，特别是“僵尸企业”占用大量资金，并导致杠杆率不断升高。另一方面，我国长期以来以间接融资为主的融资结构，客观上存在依赖债务和杠杆率的倾向。在面向企业部门的间接融资中，国企占比高达65%，部分国企改制不彻底、政企不分，推动了杠杆率的升高。
    四是叠加性因素。我国目前庞大的银行信贷资产、企业应收账款资产、土地储备、财政沉淀资金等各类存量资产庞大，但有效利用率不足，亟待盘活。但盘活这些资产面临大量的法律、政策、监管难题，同时也面临宏观与微观、中央与地方、实体与金融、经济与社会、国内与国际各种问题和矛盾之间的平衡。

多管齐下有效降低杠杆率

    去杠杆需要根据形成杠杆的成因，标本兼治、多管齐下、综合施策，争取在去杠杆的同时，妥善处理相关金融风险和社会风险，同时助推国企改革，助推经济转型和结构优化，为经济持续健康发展打下良好基础。
    一是优化企业债务结构。
    在全球和我国经济周期低谷，通过降低企业外部费用，包括税收、物流、土地、劳动力、融资等成本，帮助企业进行债务重组，清理和整合债务，切实降低财务杠杆，优化债务结构。
    债转股作为一项市场经济国家普遍采用的工具，在我国当前情况下也应是同时化解企业困境和金融风险的选项之一。当然，债转股可以分为两种情况：一种是纯市场化的债转股，另一种是在政府支持下准市场化的债转股。前一种情况，政府只要给予必要的政策支持，由债权人、债务人自主完成；后一种情况，政府则需要制定必要的标准和条件，除了减轻企业负担这一目标外，同时规定其他一些目标。例如，治理机制改革与经营机制转换，围绕多目标给予更多的政策和法律支持。同时，债转股应重点聚焦行业龙头企业，鼓励经验丰富的资产管理公司等各类投资机构参与。
    二是推动行业结构优化。
    促进优胜劣汰，扶持具有核心竞争力的龙头企业做强做大做优，优化行业结构和组织结构。鼓励跨地区、跨所有制的兼并重组，实现中央与地方、国有与民营、金融与实业、科研与产业之间的融合，推动钢铁、煤炭等行业兼并重组，提高行业标准和运营效率，通过并购金融支持和特殊投资载体，重点扶持一批具有国际竞争力的骨干企业。
    对于长期消耗经济和社会资源的“僵尸企业”、失信企业，加大破产力度，严格产业、环保政策，切断资金供应，通过破产重整、托管、清算等手段，按照市场经济规律合理分摊损失，在有效降杠杆的同时，实现社会资源重新配置。
    三是深化体制机制改革。
    完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制。通过完善治理机制，明确杠杆主体责任，加强财务和杠杆约束，形成合理的资产负债结构，致力于股东利益最大化，保障国有资产保值增值。
    进一步完善多层次的资本市场。优化主板、中小企业板、创业板市场的制度安排，完善发行、定价、并购重组等方面的各项制度，增强融资和投资功能。扩大中小企业股份转让系统，完善股权交易所市场。稳步扩大企业债、中期票据和中小企业私募债券发行，促进债券市场互联互通。创新高收益债等金融工具，鼓励发展并购投资基金、私募股权投资基金产品创新，促进企业并购重组。
    四是有效盘活存量资产。
    分类清理结转、结余财政资金及土地、企业等各类存量资产，发挥资金聚集效应。建立国有产权交易常态化监督检查机制，确保国有产权交易规范、公开、透明。对已丧失市场竞争力的困境企业，通过破产重组手段盘活存量资产，压缩和合并过剩产能，引导战略投资者注入增量，最大限度有效利用资源。逐步建立信贷全流量管理新模式，推动信贷资源从低效行业企业有序退出，将存量再贷与增量计划进行统筹分配，服务实体经济转型升级。依托多层次资本市场体系，拓宽投资项目融资渠道，支持有真实经济活动支撑的资产证券化，盘活存量资产，优化金融资源配置。
    五是妥善化解金融风险。
    运用市场化手段妥善处置企业债务和银行不良资产，落实金融机构呆账核销的财税政策，完善金融机构加大抵债资产处置力度的财税支持政策。完善不良资产批量转让政策，支持银行加快不良资产处置进度，支持银行向金融资产管理公司打包转让不良资产，提高不良资产处置效率。严厉打击企业逃废债务行为，依法保护债权人合法权益。
    充分发挥金融资产管理公司处置不良资产和债转股的经验优势，鼓励创新产品和投资方式，提供融资支持。对金融不良资产进行有效处置，对暂时陷入困境但具有内在价值的企业开展救援性融资，对困境企业进行并购重组，对行业龙头企业进行债转股，对“僵尸企业”进行清算，对国有企业进行混改投资，在降杠杆的同时有效化解金融风险，实现资源优化配置和结构升级。
    （作者系中国信达资产管理股份有限公司总裁）