10月债市新增托管规模大幅萎缩 地方政府债独力支撑债市供给

中国经济导报记者|曲静怡

    近日，中债登和上清所公布了2016年10月份债券托管数据。10月份，两机构债券托管规模合计56.65万亿元，环比增加0.44万亿元，包括国债、政金债、同业存单在内的多个券种供给大幅回落，地方债供给小幅下降，信用债供给也减少。其中，中债登托管规模42.51万亿元，上清所托管规模14.14万亿元。10月份，新增债券托管规模4422.38亿元，较9月份大幅下降6365.02亿元。其中，中债登新增规模4014.29亿元，较9月份下降2972.61亿元；上清所新增规模408.09亿元，较9月份下降3392.41亿元。
    具体来看，10月份记账式国债新增305亿元，环比下降2418亿元；政金债负增5亿元，增量由正转负；地方债新增3351亿元，增量较上月减少236亿元。信用债供给也减少，中票新增500亿元，增量环比下降210亿元；短融超短融减少1009亿元，环比减少424亿元。此外，10月份同业存单新增388亿元，增量较上月大幅下降3253亿元。
    通过分析10月份债券托管数据，海通证券固定收益首席分析师姜超认为，10月份经济平稳、通胀反弹，央行货币政策趋紧，导致资金面紧张，债市调整背景下，机构持谨慎态度，总体来看配置趋缓。广义基金仍是增持主力，商业银行主要承接地方债，而保险、券商则持仓下降。
    
广义基金仍是增持主力，但配置压力仍大

    10月份，广义基金持仓量增加2134亿元，增量环比减少2579亿元，但其增量占机构总量的比例达到51%，仍是绝对的增持主力。
    分券种看，10月份广义基金对各类券种增持放缓，主要增持政金债（968亿元）、中票（827亿元）、企业债（224亿元）和同业存单（200亿元），但增量较上月均明显减少；短融超短融新增量持续为负，本月共计减持507亿元，减持量较9月份扩大421亿元。
    中投证券分析师何欣认为，广义基金在绝对规模上仅减持了短期融资券，但主要是因为短融绝对规模的下降较大，广义基金被动减持。在动能上唯一减配的主要券种是商业银行债，广义基金在其余主要券种上仍然保持全面出击。绝对规模上主要增持政策性银行债和中期票据。10月份，广义基金政策性银行债和中期票据增持规模分别为968亿元和827亿元，分列10月份广义基金新增托管规模的前两位。在短融不断萎缩，企业债与中票发行也难以放量的情况下，利率债也逐渐成为广义基金不得不选的品种。而政策性银行债具备的流动性优势，以及广义基金具备的税收优势，就使得政策性银行债成为了广义基金在利率品种中的首选，一方面流动性好易于获取，另一方面也可以为今后的短期流动性需求做准备。
    
地方债增量回升，城商农商增持信用债

    10月份，商业银行持仓量增加2124亿元，较9月份新增额减少1124亿元。大行配置地方债和国债，减持政金债和同业存单。在各券种供给规模大幅回落的背景下，地方债供给回落较少，商业银行增持地方债约3078亿元，且增量环比扩大468亿元，其中全国性大行仍是增配主力。另外，大行增持国债433亿元，但增量环比下降529亿元；减持政金债983亿元，减持信用债（企业债、中票、短融）共计487亿元，减持同业存单618亿元。
    海通证券研究报告显示，10月份城商行增持政金债、信用债和存单，减持国债。城商行10月份债券持仓新增689亿元，增量环比下降684亿元。配置上看，城商行减持国债30亿元，增量由正转负，较9月份大幅下降；增持政金债164亿元，且增持量环比上升；增持企业债67亿元，短融超短融7亿元，企业债和短融超短融增持量均由负转正；小幅减持中票9亿元，但中票减持规模较上月缩减，总体来看城商行扩大了信用债配置。另外，城商行还增持了184亿元的同业存单。
    农商行农合行增持信用债，减持国债、政金债。农商行农合行10月份债券持仓量仅增加171亿元，较9月份增量减少65亿元。配置上看，企业债是农商行农合行的主要增持券种，共增持98亿元。同时，农商行农合行减持政金债和国债，其中减持政金债51亿元，减持国债14亿元。
    
保险机构对短融偏好明显下降，证券公司绝对规模再度下降

    10月份，保险机构债券持仓量减少260亿元，增量较9月份下降603亿元。具体来看，除增持56亿元政金债以外，保险机构全面减持其他券种，包括减持国债5亿元、企业债20亿元、中票19亿元、短融超短融297亿元以及同业存单5亿元。
    10月份，券商持仓量小幅下降1亿元，增量由正转负。具体来看，增持国债12亿元、政金债9亿元，减持企业债73亿元、短融超短融71亿元，增持中票11亿元。另外，券商还增持了117亿元同业存单，且增持量环比大幅提高，同业存单成为券商主要增持券种。
    10月份，证券公司债券托管绝对规模较9月份微降了2亿元，在9月份微幅转正后再度转为下降。何欣分析认为，自今年4月份以来，这已是证券公司7个月内第5次持仓绝对规模的下降，期间的两次回升幅度也是微乎其微，4月份发布《证券公司风险控制指标管理办法》（征求意见稿）对证券公司杠杆率的规范，可能迫使证券公司降低杠杆，造成托管规模的持续下降。
    分券种看，10月份证券公司主要减持了企业债和短期融资券，增持了同业存单。在加仓动能方面则是减持了企业债、商业银行债、短融和“其他债券”，而增持了国债、政策性银行债、中期票据、同业存单。其中，同业存单增持规模占该券种当月新增规模的30%，显示了10月份证券公司对同业存单较高的青睐度。

全价    

    目前的银行间债券市场和交易所债券市场都实行净价交易。在净价交易下，现券买卖交易时，以不含应计利息的价格（净价）报价和成交，而在结算时，再采用全价价格，也就是买方除按净价支付成交价款外，还要另向卖方支付应计利息，净价和利息这两项在交割单中分别列示，以便于国债交易的税务处理。全价、净价和应计利息三者关系如下：全价=净价+应计利息，亦即：结算价格=成交价格+应计利息。