去年发行量创历史新高 今年融资规模仍将较大

吴冬雯 朱志斌

    2011年以来，中债资信持续对全国城投企业发债情况进行跟踪梳理，并以半年为周期发布分析报告。2016年，城投债券发行相关政策维持2015年3月以来的相对宽松态势，发行规模不断扩大，发行主体逐渐增多。
    2017年，预计城投债券的发行政策仍将延续“相对宽松”的态势，城投企业的融资需求亦将与2016年基本持平，因此城投企业债券融资规模仍将较大，但受益于地方政府基建资金支持的增加，债券发行规模将难超2016年。

企业债券仍为存量城投债主力

    2016年全国城投债券发行量创历史新高，企业债大幅扩容，公司债“井喷式”放量；受政策调整及违约事件影响，城投债季度发行量呈现较大波动，一季度发行量爆发式增长，二季度以来明显降温，四季度发行量降至全年最低位。
    正如中债资信预测，在融资政策相对宽松及融资成本长期低位徘徊的双重驱动下，2016年城投债发行规模持续扩大，全年城投企业总计发行债券1804支，发行规模达1.74万亿元，全年发行支数和发行规模均较2015年大幅增长50%以上，发行量创历史新高。
    2016年公司债异军突起，成为当年发行规模最大的品种，占当年发行量的31.88%，企业债及PPN（非公开定向债务融资工具）紧随其后。具体来看，公司债方面，受《公司债券发行与交易管理办法》大大拓宽其发行主体、加快发行流程以及“资产荒”导致大量资金溢出等因素影响，2016年城投企业公司债券发行量延续2015年以来的“井喷式”放量态势，全年共计发行551支、发行规模高达5532.00亿元，其发行支数和发行规模首次超过企业债，成为城投企业最重要的债券融资渠道；企业债方面，尽管当年发行规模下滑至第二位，但得益于国家发展改革委2015年12月发布《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》大幅放松企业债审批流程、鼓励信用优良企业发债融资带来的效率提升，城投企业总计发行398支企业债券，发行规模仍较2015年大幅增长91.18%至4731.40亿元；便于资金周转的（超）短期融资券和程序较为简化的中期票据及PPN等非金融企业融资工具发行量保持稳定，发行规模均与2015年基本持平，但受企业债及公司债大幅扩容挤占，（超）短期融资券及中期票据的发行规模同比增速均显著下降，三类债券在当年城投债发行总量中的占比均明显下滑。
    在2016年发行量创历史新高的拉动下，城投债券存量规模快速增长，企业债券仍为存量城投债主力，但公司债占比显著上升，与PPN及中期票据旗鼓相当，（超）短期融资券存量占比有所收缩。截至2016年末，全国存量城投债券为4580支，存量债券规模达4.61万亿元，分别较2015年末大幅增长40.36%和32.14%。

中部发债规模首超西部

    城投债券东部地区发行规模仍最大，中部地区发行量快速增长发债规模首超西部，各地区发行规模增长均很快；全国除5个省份发行量受区域财政实力相对较弱、直融渠道趋紧影响而下降以外，其余省份发行量较上年同期均呈现不同幅度增长，且增速大幅上升，其中6个省份新发行规模增幅超过100%。
    从新发行债券来看，东部地区仍最大，中部地区增速最快且规模首次超越西部。具体来看，2016年，东部地区11个省份总计发行1019支债券，发行规模达9259.90亿元，占新发债规模的53.44%，新发债规模增速由2015年的-12.71%上升至44.88%；2016年中部地区城投发行债券385支，发行规模达4168.90亿元，规模几近翻倍，发行量超越西部地区；西部地区城投发行债券397支，发行支数高于中部地区，发行规模为3899.90亿元，较2015年增长45.51%，增速大幅回升（2015年同期增长率为-0.96%），但单支债券发行规模小，发行总规模已位列最末，同时西部地区发行特点还表现为发行集中度很高，重庆、贵州和四川三省市总发行规模占西部地区总量的70.39%。
    存量城投债券区域分布结构与上年相比基本保持稳定，东部地区存量债券规模仍最大，中、西部地区占比小幅上升，各区域存量债券仍均主要集中在发行量前三大省份中，且地区集中度继续上升。
    截至2016年末，东部地区城投存量债券支数和规模分别达2546支和2.51万亿元，规模占全国存量的54.49%，存量规模仍最大，但占比与2016年（56.87%）相比小幅下降；西部地区城投存量债券支数和规模分别为1085支和1.07万亿元，规模占全国存量的23.19%，基本与上年（22.91%）持平；中部地区城投债券存量支数和规模分别为949支和1.03万亿元，规模占全国存量的22.33%，规模占比与上年（20.21%）相比略有上升。

2017年发债规模仍将较大

    2017年作为地方债务置换的最后一个完整年度，仍处于国发【2014】43号文发布后的过渡期内，在经济增长持续承压、新的投融资体制尚未形成的背景下，地方政府收支矛盾将继续扩大，城投企业仍将成为基建投资的重要抓手。
    预计2017年全国地方政府在保障房、城市和交通基础设施、土地整理等方面的投资规模将达15.50万亿元，仍将保持17%左右的高速增长。虽然得益于积极有效的财政政策持续发力，地方政府新增债券、专项建设债券及财政资金投入有望扩大，以及PPP项目加速落地亦可解决部分资金需求，在考虑城投企业较大规模存量债务周转（2017年仅到期债券规模就达近8500亿元）需求后，预计2017年城投企业融资需求仍将维持2016年水平。
    从城投企业的融资环境来看，尽管2017年财政政策将更加积极有效，货币政策“稳健中性”，较2016年略有收紧，但融资环境整体仍将保持“相对宽松”态势。2017年更加积极的财政政策及地方政府新增债券规模的扩大，使得城投企业从地方政府方面获得的基建资金支持力度较2016年有所增加。在融资需求保持不变的背景下，预计2017年城投企业发债绝对规模仍将较大，债券发行规模将超过2015年，但难以超过2016年。
    （作者系中债资信分析师）