借产业结构升级“东风” 助股权投资新机构崛起

    产业升级进行得如火如荼，多数股权投资新机构完全可以借助产业升级的"东风"弯道超车，在股权投资市场赢得一席之地。

邹萍

    党的十九大报告作出坚持“深化金融体制改革”的明确宣示，这让众多金融业、包括股权投资行业的从业者们感到振奋。
    应该看到，经过10多年的发展，随着国家在政策法规层面的逐步完善，我国的股权投资行业已经成为中国经济体最活跃的组成部分。其市场规模，无论是基金募资、投资还是退出，都呈现出急剧扩张态势。
    笔者观察到，在我国股权投资行业快速发展中，有一个颇值得重视的新现象——在近些年，股权投资新机构不断涌现，并凭着独有的特点和灵活的经营策略，在越来越激烈的市场竞争中，呈现出勃勃生机。

崭露头角

    在笔者看来，股权投资新机构“浪潮”的形成有着多方面的原因。从外部因素来看，近几年，在国家“双创”及其他政策的影响下，一大批优质的初创企业得到越来越多投资机构的关注与支持，资本市场的活力也由此得到进一步提升，众多新机构借此契机崭露头角，打造属于自己的品牌效应。
    而从行业内部来看，传统大型股权投资机构的激励机制具有一定的局限性，投资团队所获退出收益分成较低，其拥有股权分配资格的比例并不高，且股权激励往往局限于核心管理团队范围内，这也导致许多高层管理者离开“老东家”设立新机构。
    笔者研究发现，从新机构设立者分布情况来看，主要分为以下四类：第一梯队由老牌机构精英和骨干构成，他们选择自立门户，打造新品牌；其次是连续创业者，其对企业业务的理解相对较深；再者，大企业投资部门的重构；最后则是跨界投资人，如文体娱乐明星为新机构设立注入新生力量。

“精兵”趋势

    据清科研究中心统计，2017年上半年，股权投资市场募资总额近4481.3亿元，相对应的投资总额为3839.2亿元，分别远超2012年全年的2177.9亿元和1704.8亿元。而有限合伙人（简称“LP”）数量也由2012年的7511家，增加到2017年上半年的18987家；LP可投中国资本量由2012年的1283.52亿元激增至2017年上半年的71510.40亿元。
    由此，笔者认为，股权投资市场的持续升温以及LP数量和可投资本量的快速增加，为新机构数量的攀高提供了充足资金——资金募集并不会成为新机构踏出新征程的“拦路虎”。
    相较于老牌投资机构，新机构团队较为年轻且拥有扁平化的管理机制和高效的决策机制——这一特点使得新机构能够精准快速“捕获”风口项目，实现“明星项目”的成功部署以及项目后续融资的人气积累。
    笔者注意到，新机构内部结构“精而小”，团队成员拥有更多话语权，能够追随市场变化及时调整机构发展方向和投资策略。根据基金业协会数据统计，成立超10年（2007年及以前）的老牌机构平均团队人数为32人，而成立5年之内（2013年至今）的新机构平均团队人数则为10人，投资团队体现出“精兵”趋势。一般情况下，老牌机构设有投前和投后部门，人员配备较为充足，分工较为清晰。新机构人数有限，基本以投资团队为主，实行投管一体化发展，大部分合伙人都会专注于一线投资。

策略多样

    股权投资市场发展瞬息万变，“新生儿”没有自身发展特色便很快就会被淘汰出局。在此情况下，各家新机构不断创新发展，形成具有自身特色的投资模式。
    一般情况下，新机构会延续老牌机构的投资风格与投资策略，但新机构管理层会根据自身的投资经验、项目资源及人脉资源择优选取团队擅长投资领域进行精耕细作，逐步将新机构打造成为该细分领域的领军人物。
    例如，华盖资本深耕于医疗健康、TMT和文化领域，成立3年已有两家被投企业实现IPO；又如，峰瑞资本则以其创新开放的思维不断突破VC行业的固有规则，创造出具有自身特色的管理模式，并调动所有可能的资金、技术和资源，投资优秀创业公司；再如，高榕资本专注于TMT行业初创期和成长期投资，截止到2017年4月，高榕资本所投企业估值超过10亿美元的已经达到8家等。
    笔者认为，未来随着股权投资市场的进一步分化与细分，新机构数量将逐渐增多，各机构的投资策略也会朝着更加垂直化、专业化和产业化的方向发展。

多元发展

    展望今后的发展，笔者认为，随着政府引导基金、母基金、上市公司和险资机构的不断涌入，国内股权投资市场竞争势必愈加激烈。而为确保自身竞争地位，新机构在继续提升自身专业能力的同时，还需注重实现团队成员的多元化，“创业者+投资者”的进一步双向深度融合将是这一需求的显著体现。
    此外还应关注的是：在宏观经济仍处调整转型期、供给侧结构性改革持续推进的背景下，越来越多的产业被激发出内生动力，产业结构的不断升级推动着并购浪潮的迭起。并购作为企业扩张和升级的便利途径，将发挥越来越重要的作用。而从理论上讲，并购退出加速新机构资本循环，提高资本运作效率的同时，帮助机构解决退出时间不确定性的问题。
    综上所述，笔者的观点是：产业升级进行得如火如荼，多数新机构完全可以借助产业升级的“东风”来实现弯道超车，即不断提高并购退出的占比，实现退出收益的增长和品牌影响力的扩散，帮扶新机构在股权投资市场赢得一席之地。
    （作者单位：清科研究中心）