债券违约主体新特征：上市公司不断增加

黄文涛

    今年是历年违约之最，上市企业成新特征。截至10月12日，2018年按发行规模统计的债券违约规模就达到829.95亿元，是之前违约规模最大的2016年（384亿元）的两倍多；新增债券违约主体达到28家，是2017年的近三倍，也超过之前新增违约主体最多的2016年的24家。以上说明，2018年无疑是中国超日债首单债券违约以来违约规模最大的年份。
    第一，违约债券支数和违约债券规模增加，达历史之最。今年第三季度共有53支债券发生违约，合计违约规模约为521.56亿元；而2017年第三季度仅有8支债券发生违约，合计违约规模为56.9亿元。2018年第三季度的违约债券支数为2017年同期的6倍多，违约债券总规模为2017年同期的8.7倍。而2018年第一、二季度违约规模分别为100.74亿元和174.5亿元，违约支数分别是13支和14支。二是新增债券违约主体增多，达历史之最。2018年第三季度新增违约主体为16家（剔除往年已出现违约的主体），而2017年第三季度仅有2家，全年也仅有9家。2018年前两个季度新增违约主体也分别为2家和7家。三季度同样是新增债券违约主体的历史之最。
    第二，违约类型多样，特殊条款违约和回售违约数量较多。如果将正常的付息、到期和回售时点发生违约归为传统违约，将交叉违约、触发加速清偿和违反追加担保归为特殊条款违约，那么债券违约类型可分为两类。而回售存在一定的不确定性，和普通的付息和到期存在差别，因此也可将回售违约单独归为一类，这样债券违约类型也可分为三类。2018年第三季度，传统违约（到期或付息）、传统违约（回售）和特殊条款违约（交叉、加速清偿等）的债券支数分别是20支、11支和22支；去年同期是5支、1支和1支；今年一季度是10支、2支和1支；今年第二季度是10支、1支和3支。显然2018年第三季度违约类型更加多元，回售违约和特殊条款违约显著增多，尤其是特殊条款违约显示了巨大威力。
    第三，新增违约中民企和上市企业标签性略减弱但仍强。2017年全年新增债务违约主体9家，其中民营企业有6家，违约主体以民企为主。2018年上半年新增违约主体共9家，其中地方国企2家，民企5家，央企0家，其他2家，非国企占比78%。2018年第三季度新增违约主体共16家，其中民营企业共12家，地方国企2家，央企2家，非国企占比75%。
    这说明，近期违约的仍然是民企为主，这显然和当下民企经营弱于国企且融资约束更强有关。2017年8家新增违约主体中仅有1家是上市企业，2018年上半年10家违约主体中5家是上市企业，而第三季度16家新增违约主体中仍有5家是上市企业，上市企业占比下降为31%，但新增违约中上市企业仍然较多。
    （作者系中信建投证券分析师）