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新三板实施分层管理 靠优选企业吸引价值投资者
2016-06-01 00:00:00      中国经济导报

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中国经济导报记者|吕昱江

    业界等待多时的“新三板”分层方案,在5月的最后一个周五,终于亮相了。5月27日,全国中小企业股份转让系统有限责任公司(下文简称股转系统),正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》。自今年6月27日起,股转系统将正式对挂牌公司实施分层管理。这意味着,“新三板”扩容至全国不足3年即收获7000多家挂牌企业并且将被一分为二,正式进入创新层和基础层并驱的双层时代。那么,“新三板”目前发展势头如何?还须从哪些方面改进?中国经济导报记者进行了采访。
    
“新三板”创新层:资本市场上的高富帅

    按照新的分层标准,进入创新层的股票基本是属于创新型、创业型、成长型企业,因而被称为资本市场上的“高富帅”。“高”是增长很快,每年复合增长率不少于50%;“富”是净利润不低于2000万元;“帅”是指新兴产业,不能用盈利去衡量,但需有投资人认可。
    数据显示,截至5月25日,全国新三板挂牌企业已经达到7438家。根据本次分层标准,超过1000家公司有望入选创新层。
    许多市场分析人士认为,“新三板”之所以分层,是为了与A股竞争。多位接受中国经济导报记者采访的分析人士就明确表示,由于“新三板”资金不能投资A股,但A股资金却可以在新三板上“淘金”。“新三板”创新层的企业财务数据并不比A股中小板和创业板差,那么究竟谁才更具投资价值,投资者肯定会权衡。因此,创业板与中小板的资金届时转投到“新三板”创新层是大概率事件,“新三板”分层制度的出台在短期内或将对主板构成一定的利空。
    但中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立却指出,“新三板”不会分流创业板和主板的资金。尹中立在接受中国经济导报记者采访时表示,“新三板”市场与创业板及主板市场是两个市场,两者之间互不影响。
    “新三板”对投资者的准入门槛有明确的规定(个人资产必须超过500万元),只要这个标准不变,那么“新三板”市场与其他层次的股票市场之间就有一道不可逾越的鸿沟。
    “主板市场共计有1.05亿个账户(投资者),其中95%投资者的资金量都在50万元以下。而符合‘新三板’投资要求的、即资金在500万元以上的只有十多万人。也就是说,现在整个‘新三板’市场投资者的人数就是十多万人。”尹中立表示,只要投资者准入的门槛不降低的话,那么“新三板”市场投资者的总数是不会有太大变化的,资产也就是在这十多万人之间买来卖去。所以“新三板”分层制度不会对中小板及创业板资金流量构成大的冲击。
    但就“新三板而言”,创新层会不会影响创业板尚无定论,创新层一定会对基础层产生影响,分层后基础层企业的定向增发将变得困难。
    海通证券首席经济学家李迅雷在接受中国经济导报记者采访时认为,进入创新层的新三板企业是未来投资的热点,相对于停留在基础层的新三板企业,创新层公司的流动性会有显著的提升,估值方面也会得到更高的认可,落后的企业融资困难,业务发展缓慢。
    市场人士认为,市场会进一步分化,产生马太效应。基础层与创新层的企业将呈现冰火两重天的态势。
    接受中国经济导报记者采访的专家表示,这正是分层的目的所在,若基础层企业没有上进动力,自身都不往创新层方向努力,被资本市场淘汰是早晚的事。没有成交量和流动性也是市场选择的结果,只有引入竞争机制,把“精品”和“僵尸公司”区分开来,才能真正体现“新三板”发掘优质企业的价值。
    
场外市场分层向发达国家资本市场取经

    “新三板”分层的思路显然是借鉴了发达国家场外资本市场分层的经验,特别是受到了美国纳斯达克市场(NASDAQ)的启发。
    在中国资本市场中,最先被拿来和美国NASDAQ进行比较的是创业板,但实际上中国的创业板无法成为中国的NASDAQ。
    尹中立在接受中国经济导报记者采访时指出,目前我国的创业板、中小板实际上都是主板市场,交易制度及上市标准都完全一样。“创业板同主板市场同处一个层次,没有任何区别,所以有其名无其实。”
    1971年创建的NASDAQ最初只是收集、发布场外交易非上市股票的券商报价,1982和2006年,NASDAQ先后分层,按照逐级趋严的标准分为三层——“NASDAQ资本市场”、“NASDAQ全球市场”、“NASDAQ全球精选市场”。
    尹中立表示,金融市场上的投资者数量巨大,各个投资者对其自身的鉴别能力是有限的。“分层”实际上是给投资者一个明确的导向:通过分层的方式,让更多的资金、更多的投资者关注那些层次比较高的上市公司。“实际上是有益地合理地引导资金的分流,向优势的优秀的上市公司集中。”尹中立说。
    除了NASDAQ,美国资本市场还有多层场外资本市场,有服务于中小企业的全国性场外市场,有服务于地方小型公司的地方性柜台交易市场。
    在美国,OTCBB市场、OTC Markets(原Pink Sheets)市场、第三市场和第四市场都是服务于中小企业的全国性场外市场。2007年之后OTC Markets中报价企业数量已经全面超过了OTCBB。至2014年底,OTCBB中报价股票数量还不到OTC Markets的1/20。OTC Markets已成为美国当前主流的场外市场。
    可见,美国场外市场各层次定位和规模有所不同,服务于不同的市场主体的需要。
    英国资本市场除了第一层次的交易所市场之外,还有第二层次的交易所规范的市场、第三层次的多边交易设施。交易所规范的市场,包括伦交所AIM、PLUS-Quoted等,挂牌对象为未上市公司股票,由所在交易所对其实行自律监管。多边交易设施,包括PLUS-Traded,BATS在伦敦的分支机构等,交易对象包括欧洲上市公司证券和AIM挂牌公司股票。
    英国场外市场的规模和交易活跃度远低于交易所市场,层次区分明显。且场外市场与交易所市场之间形成了非常鲜明的层次,呈典型的倒金字塔形状。

配套措施还得跟上

    对于本次“分层”管理,股转系统人士称,“分层”是为了“加快完善市场功能,降低投资人信息收集成本,提高风险控制能力,审慎推进市场创新”。股转系统副总经理隋强指出,“新三板”市场分层本身不是目标,而在于提供监管、服务等方面的差异化的制度供给。
    实际上,“股转系统”自2012年9月份成立以来,经过三年多的发展,不管是在证券的发行、交易,还是在监管等方面,均建立起了基本的制度框架。
    但李迅雷在接受中国经济导报记者采访时表示,“新三板”流动性不足的问题一直没有得到根本性解决,资本市场的基本功能没有得到有效发挥。
    一些受访专家认为,即便设立了“创新”层,“新三板”流动性缺乏的难题能否解决仍是未知数;不过也有许多受访专家乐观地表示,“分层”有望可以增加创新层企业流动性,提高市值,吸引更多的投资者。
    联讯证券分析师付立春认为,分层后“新三板”流动性不足的问题,需要从三个方面得到解决:增加合格机构投资者,引导公募基金投资新三板;完善做市商制度,在风险可控的范围内,如可以适当放开做市资金杠杆,这将对市场产生积极影响;而制定退市制度和限制挂牌制度也将有助于缓解资金压力。
    今后随着市场的不断发展和壮大,也需要对目前的制度安排做出适当调整,标准的制定要更加强调市场化和流动性,使层次更加丰富。
    相关专家介绍说,从发达证券场外市场的国际经验来看,需要构建包括分层制度、转板制度、竞价交易制度等在内的一系列制度。就新三板目前的现实制度安排来看,除以上制度安排外,还需要完善做市商交易制度,降低投资人门槛等等。
    在一系列制度安排中,分层制度将会为转板制度和集合竞价制度的实施奠定制度基础。
    港交所首席中国经济学家巴曙松在5月28日~29日举办的“2016第五届金融街论坛”中就指出,“新三板”应放开做市商主体,加大投资者的保护,提高违法成本,对借壳也要进行限制。

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【期号:2892】【版面:B01】【作者:吕昱江】打印本页
 
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