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为何美联储货币政策呈边际递减态势
2016-06-03 00:00:00      中国经济导报

学人简介:
    越秀金控集团副总,金融研究所所长内容辑要:
    内容提要:如果经济数据改善,未来数月加息很可能是合适的。

学人简介: 越秀金控集团副总,金融研究所所长内容辑要: 内容提要:如果经济数据改善,未来数月加息很可能是合适的。

 


苏亮瑜

    美联储主席耶伦在哈佛大学演讲时称,如果经济数据改善,未来数月加息很可能是合适的。一时间,全球市场开始为联储即将到来的加息做准备。市场唯联储马首是瞻,这并不奇怪。目前联储在6月和7月哪个时点加息,都不应该感到意外。从纽约联储试探出售国债及MBS的趋势看,真正的周期可能正在走上轨道,再考虑欧日目前的货币政策,美元走强或将是个带有螺旋式走势的中期事件,若如此,在全球经济走势分化下,联储的加息会触发新一轮美元回流美国潮,包括新兴经济体在内的许多国家将面临本币贬值、资金外流、资产价格泡沫破裂和美元流动性紧缩等风险,美元流动性向美国本土的回归,将为联储缩表出售国债和MBS等而提供便利条件,在中美经济走势分化下,人民币或将形成一个持续性压力。
    国际大行的市场预测纷纷变脸,暴露出一个很多专业人士不愿承认的话题,在非典型货币政策环境下,市场预测在某种程度上陷入了死循环,不论是联储还是市场,难以产生出一个一致性的前瞻性预期,让市场不再猴性,当前美联储的非典型货币政策环境下,市场乃至经济早已进入了新的不可能性环境,分析师的预测是做多错多,最好的策略可能就是谈谈诗和远方,用分享思想代替分享策略。
    首先,金融危机以来美国乃至全球经济浸淫在联储超级宽松的非正常货币政策环境中久矣,而纽约联储小规模出售国债和MBS的“缩表”,则暴露这种操作引发的市场动荡问题,即使是在边际意义上微量操作。
    其次,联储货币政策目标是瞄准物价稳定的,但从其危机以来的决策表现看,就业率和经济增长显然被放在了更加突出的位置。从某种程度上讲,这多少正动摇着货币本身的信任基础。
    货币如水,货币政策如绳,用货币政策这个绳子去推就业和促进经济增长,犹如逆水行舟,不进则退。因此,不论是联储常态化的量化宽松,货币政策该回归正常化时的主心骨缺失,还是欧日大玩负利率这一将货币政策财政政策化的手段(负利率实际上是对货币持有者的一种征税),都透支着人们对货币的信任,侵蚀着货币的信用基础。
    随着技术进步尤其是信息技术的快速发展,信息不对称性已得到了极大改善,经济社会活动会逐渐由信息不对称环境向信息对称博弈过渡,市场逐渐步入了信息对称下的信息不完备性博弈,而区块链技术的出现和广泛应用,更是通过信息相互映证等,使信息具有了价值评判沉淀,这种价值评判内生出了交易的信任基础,基于价值评判的信息流,具有了内生的记账系统功能,那么外化记账系统的货币使用成本就相对高于信息的内生性记账系统,货币的使用范围就逐渐遭遇到自发限制,即人们不需要法定货币也可以在非熟人社会进行交易。
    此时,中央银行家们玩转的信用货币实际上具有了竞争者、甚至替代者,人们对信用货币币值变化的容忍度将进一步下降,用信用货币向使用者征收铸币税将越来越难。这一定程度上预示联储利用现有的决策机制,对市场发出前瞻性调控的有效性将呈现出边际递减的态势,货币政策对金融市场的稳定性作用也将呈边际递减态势。这可看作是对联储货币政策传导紊乱的前瞻性视角。
    总之,当前联储究竟会在哪个时点加息,以及其货币政策的有效性,既取决于美联储对过去扭曲操作的矫正,同时也亟须美联储前瞻性地研究新技术变革下的货币决策及传导机制,重新将币值稳定作为货币政策第一要务,尤其是随着区块链技术等在诸多行业开始应用,法定货币的使用范围将被区块链这种内生性记账系统的广泛应用而限制,如何协同货币这种外化记账系统与区块链的这种内生记账系统的传导秩序和关系,可能是促使美联储等走出两难的前瞻性思考。

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【期号:2893】【版面:B02】【作者:苏亮瑜】打印本页
 
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