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生活垃圾处理行业潜力大 但盲目负债扩张隐患多
2019-04-12 00:00:00      中国经济导报


何佳 欢杨雨 晴梁瓒

    通过对选定的样本企业进行研究,中证鹏元资信评估有限公司(以下简称“中证鹏元”)认为,2019~2020年我国城市生活垃圾处理市场将平稳增长,农村垃圾处理市场有较大增长空间。不过,目前生活垃圾处理行业内企业举债扩张的趋势明显,其中蕴含的风险应引起重视。

行业发展呈现新特点

    近年来,在城镇化推进以及政策引导下,我国生活垃圾处理市场增长较快,相关行业发展呈现出新的特点和趋势:
    ——我国生活垃圾处理行业将保持增长态势。
    《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》(以下简称“垃圾处理十三五规划”)指出,“十三五”期间全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日(包含“十二五”续建12.9万吨/日),全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4亿元。到2020年底,直辖市、计划单列市和省会城市(建成区)生活垃圾无害化处理率达到100%,其他设市城市、县城(建成区)、建制镇生活垃圾无害化处理率分别达到95%、80%、70%以上。
    基于此,中证鹏元认为,我国生活垃圾处理市场规模仍将不断扩大,带动相关行业发展继续保持增长态势。
    ——生活垃圾处理行业的处置终端和收运前端均实行市场化运作。
    生活垃圾处理行业的前端包括垃圾的收集、分类和运输(以下简称“环卫服务”),一般由市政环卫部门负责,在政府推动下环卫服务行业自2012年开始市场化进程,已进入快速增长期。以城市道路清扫单价10元/平方米/年、垃圾清运单价100元/吨、公厕运营费用13万元/座/年为标准,中证鹏元预计全国城市和农村环卫市场空间在1600亿元~2000亿元/年,垃圾分类全面推行后环卫服务市场将进一步扩容。
    生活垃圾处理行业的后端包括城市生活垃圾焚烧发电或填埋项目的投资、建设和运营,由政府通过特许经营的方式实行市场化运作。
    ——PPP模式在垃圾处理领域得到大力推广和应用。
    近年来,PPP模式的实施从新建项目推向部分成熟的、符合条件的存量项目,并向社会资本开放涉及生活垃圾收集、转运、处理、处置等全产业链环节,“城市环境综合服务商”成为业内企业的发展方向和目标。
    中证鹏元认为,垃圾处理各环节全面推行PPP模式对参与企业产业链整合能力的要求提高,已在产业链上占据丰富资源的企业将更有优势。

快速扩张导致风险加大

    固废处理业务收入占比超过20%的A股上市公司共20家,剔除以再生资源利用为主业的企业3家、以农林生物质发电为主业的企业1家,中证鹏元选择剩余的16家企业作为样本企业。
    研究发现,这些样本企业总资产规模差异较大,从2018年9月末资产规模来看,首创股份居首,启迪桑德位于第二,均超过350亿元,100亿~200亿元的企业有4家,100亿元以下企业10家。而近年来,样本企业负债带动资产扩张特征十分明显——依靠负债快速扩张,负债水平不断上升。有关统计数据显示,2013~2017年,样本企业总资产复合增速29.83%,总负债复合增速为33.09%,有息债务规模5年间增加了448.57亿元,16家样本企业中有11家负债年复合增速超过总资产复合增速。
    在金融去杠杆以及PPP的规范化进程中,环保企业的融资渠道和资金成本受到较大影响。中证鹏元的调查中发现,样本企业2016年以来经营现金流表现不佳,自由现金流缺口不断增加,现金流动负债比持续走低,短期偿债能力弱化。
    相比之下,民营企业由于投资活动对外部筹资依赖性很高,再融资收缩对民企影响更大,主要表现就是经营净现金流表现更差。有数据显示,受银行信贷、非标融资渠道收紧以及债市遇冷等外部因素影响,2018年前三季度民企筹资活动净现金流仅为9.08亿元,而2017年全年为68.41亿元。中证鹏元认为,外部融资急剧收缩,导致民企信用风险逐渐暴露。
    不过,近期较多民企融资政策的出台,有助于改善龙头民企的融资环境。此外,值得关注的是,2018年有较多民企选择国有化或战略引入国资。数据显示,2018年1~11月份已有11家环保上市民企发布了国资意向入股或已入股公告,其中有7家涉及实际控制权变更。
    中证鹏元认为,当前去杠杆及资管新规背景下民企融资受限,引入国企客观上可带来融资环境的优化,有助于加快项目投资进度,保证企业正常运转。

不能盲目进入焚烧发电领域

    中证鹏元认为,在生活垃圾处理行业中,生活垃圾焚烧发电领域市场空间大,国家支持力度强,项目运营期经济效益稳定,在PPP政策的推动下,业内企业积极通过投资、并购占领市场。
    不过,应引起注意的是,PPP模式中的风险不容忽视。如2017年11月开始的PPP清库导致参与项目的环保企业无法继续获得融资,资管新规的出台要求金融机构严格清理非标业务以防范风险,导致PPP项目资本金来源受限,民营环保企业融资成本大幅上升,部分前期项目盲目扩张、垫资需求大的民企资金链断裂,发生了债务危机。
    由此可见,PPP模式更注重企业的融资能力、项目投资管理和运营能力,忽视项目本身的盈利和现金流管理,一味追求项目投资数量,盲目扩张,在投项目无法如期完工并投入运营,以及运营期政府支付能力和速度都会影响企业的资产周转效率,占用企业大量资金。
    综上所述,中证鹏元认为,生活垃圾焚烧发电项目投资规模大,负债资金占比高,企业资金、人才、运营能力和扩张速度的匹配很重要,盲目追求项目数量和市场布局,容易导致债务期限错配带来资金调度紧张及逾期。(作者单位:中证鹏元)

【期号:3444】【版面:03】【作者:何佳 欢杨雨 晴梁瓒】打印本页
 
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