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债市加快开放 外资进入仍很谨慎
2015-08-18 00:00:00      中国经济导报


中国经济导报记者|曲静怡

    继央行7月14日发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》(以下简称《通知》),将相关申请程序简化为备案制,取消了对上述机构的额度限制,将其投资范围从现券扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换和远期利率协议等交易之后,7月24日,外媒再次报道央行考虑将沪港通模式(沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市的股票,是沪港股票市场交易互联互通机制)复制到银行间债市,多渠道吸引海外资金进入国内银行间债市,推动人民币市场化进程。同时,央行有意实现中债登、上清所等债券托管机构与国外托管机构互通互联,以方便国际投资者登记结算。
    有分析认为,虽然央行积极为海外资金进入银行间市场铺路,但由于目前国内债券市场风险定价与国际成熟债券市场存在既定的差别以及流通性的差距,因此,尤其在股市暴跌之后,许多境外机构对于中国资产仍保持谨慎。
    银行间市场进一步开放,审批额度扩大
    近期,人民银行对银行间债券市场的部分境外投资机构放开债券回购交易的限制,被视为2013年后银行间债券市场对外开放进程中迈出的一大步。此次银行间债券市场对境外央行等相关机构投资限制的大幅放松,一定程度上受到地方政府债务置换、债券市场大幅扩容的催化,但随着资本项目开放不断深化,我国债券市场加快开放是必然趋势。
    民生证券分析师李奇霖认为,一方面,人民币国际化背景下,非居民的人民币持有规模不断增加,需要形成人民币回流内地的投资机制满足其投资需求;另一方面,我国债券市场近年来加速发展,市场规模持续扩增,交易品种和层次不断丰富,已经具备了进一步对外开放的基础。
    李奇霖表示,目前银行间债券市场已经放开对境外央行、主权财富基金、国际金融组织以及境外清算行、境外参加行等机构进行债券回购交易的限制,但以上机构多属于长期价值投资者,配置债券以持有到期为主,市场活跃度低,在交易规模中贡献并不大。增加QFII(合格境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)在银行间债券市场以及交易所市场的债券回购交易,通过提高境外机构投资者的市场交易参与度,可以借助不同市场主体的定价方式和投资方式促进债券市场微观结构的完善。
    目前,QFII、RQFII的投资资格和投资额度都要受到严格批准,而准入的速度和规模是决定境外机构投资者在国内债券市场参与度的重要因素。2015年以来,境外机构审批入市的速度有所加快。Wind最新数据显示,仅2015年前两个季度,就有39家境外机构获得进入银行间债市的资格,而2014年全年才只有34家境外机构通过审核。QFII和RQFII审批额度进一步扩大。从新增额度来看,2015年上半年QFII机构新批额度86亿美元,比2014年同期新增额度多增26%;RQFII机构新批额度约912亿元(约149亿美元),与2014年同期新增额度928亿元基本持平。总体来看,QFII和RQFII今年获准入市的速度有所加快,审批额度进一步扩大。
    外资进入仍比较谨慎,汇率和利率是主要因素
    目前,我国债市的开放进程加快,国家为债市的开放提供强有力的政策支持,但短期内对债市的影响并不显著。在央行7月14日发布《通知》之后,7月份银行间存量债务达到30.2万亿元,而海外投资者持有中国债券比例不到3%。从交易量的小幅攀升可以看出,即使有外资进入,目前仍比较谨慎。
    海通证券研究报告显示,截至2015年6月,境外机构在银行间的债券投资规模占银行间债券存量的2%左右,远低于一些新兴市场国家,如韩国境外机构持有国债比例约23%;也远低于发达市场国家,如日本境外机构持有国债比例约8%,而美国境外机构持有国债比例接近48%。假设未来5年中国GDP增速为7%,至2020年时债券总存量占GDP的比率达到60%(目前该比率为56.54%,且呈上升趋势),境外机构持有中国债券总额占比提高至5%,则2020年时境外机构持有债券总额将达到4.78万亿元,较目前增加4万亿元以上。
    海通证券分析师姜超认为,政策限制并非是外资进入中国债市的主要障碍。首先,从实际投资额来看,QFII和RQFII的获批额度仍有剩余。根据国家外汇管理局披露的数据,2014年QFII新增额度172亿美元,比2013年多增40%,而2014年QFII机构汇入资金仅127亿美元,较2013年下降9%;汇出资金40亿美元,达历史最高水平,增长135%;净汇入资金87亿美元,下降29%。可见,QFII机构资金汇入规模远不及获批额度,可投资规模仍有很大的空间。其次,境外清算行实际进入银行间债市的比例不高。截至2015年5月,央行选定的境外清算行共有15家,涵盖了15个国家或地区,根据现行政策,上述机构进入银行间市场较为便利,但实际进入银行间债市的境外清算行仅为香港、澳门、加拿大、新加坡等4地的清算行。
    “汇率和利率是决定外资是否进入中国的决定性因素。”姜超称。从汇率来看,人民币汇率不具有中长期贬值因素,汇率稳定有利于吸引国际资金。随着中国经济不断下行及持续的宽松货币政策,人民币汇率结束了单边升值,贬值预期有所抬升,人民币资产对外资的吸引力边际上减弱;从利率来看,本轮宽松周期中央行4次降准、3次降息,债券收益率大幅下降,而随着美国加息周期的到来,国内外债券利差将进一步缩窄。“但从长期来看,外资对中国债券的需求将逐步提升,增量资金有望降低国内利率中枢。”姜超表示。
    境外机构偏好利率债,增持速度有望加快
    目前,境外投资者主要投资低风险的国债以及政策性金融债,二者之和占所有债券比重的83%。对于国内信用债,由于我国信用评级体系与国际评级机构的评级体系存在一定的差异,境外机构的风险厌恶程度普遍较高,只对AAA以及超AAA级的债券表现出一定的兴趣。截至今年6月底,信用债在境外投资者债券资产结构中的占比不到17%,其中,中期票据占比最高,为11%,其次是企业债和短融,各占3%左右。
    Wind数据显示,截至2015年6月,境外机构在银行间的债券投资规模达到了5898亿元,其中,投资国债2357亿元,政策性金融债2494亿元,信用债1077亿元。2012年6月以来,境外机构银行间债券投资规模年均增速达到了24.5%。分品种来看,国债投资增速最快,年均增长35.2%;政策性金融债投资增速次之,年均增长24.8%;信用债增长速度相对较慢,投资规模年均增长率为13.9%。整体来看,境外机构债券托管总额稳步上升,占债券托管总量的比重在2015年1季度以前不断上升,2015年2季度有所回落,目前占比约1.83%。
    有分析认为,境外机构债券资产配置偏好利率债,但目前境外机构增持利率债的速度大幅放缓。央行公布的《境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况》显示,今年前3个月海外持有的人民币金融资产量出现了净减少,1月份、2月份、3月份分别减少1967.06亿元、418.85亿元、333.05亿元,4月份则大幅转变,净增加约1909亿元。从资产配置来看,今年1季度境外机构和个人增持的利率债为412.15亿元,大幅低于去年同期的1133.68亿元,3月份甚至出现了净减持;4月份随着人民币币值的稳定,境外机构和个人的增持力度开始恢复,增加224.05亿元。从中债登数据来看,境外机构持有的利率债1季度和2季度的新增量分别为130.49亿元、112.30亿元,环比涨幅并不大。
    不过,中信建投分析师黄文涛表示,境外机构增持利率债的速度将会逐渐恢复。自央行7月14日发布《通知》之后,审批流程的简化加之资产多元化配置的目的,都将刺激此类机构加大对人民币资产的配置。但从短期来看,刺激效应有多大可能还存在疑问。从目前来看,由于经济下行压力较大、货币政策仍然处于宽松之中,短期存在资金外流的压力,从而使得人民币币值承压。但国内债市较其他市场的相对独立性和高利率,将会吸引部分海外资金流入中国债市。

【期号:2741】【版面:B03】【作者:曲静怡】打印本页
 
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