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海螺型材:需求端受益节能环保 成本端下跌提升毛利
2012-07-05 16:03:00      国泰君安

  料型材企业龙头,按产销量计算,公司为世界塑钢型材行业居首位。公司目前产能66 万吨,今年四季度山东东营将有4 万吨投产,十二五期间还有新疆和四川二期项目共8 万吨投产,规划未来将布局东北和西北。塑钢型材行业严重供大于求,普遍产能利用率低。行业集中度高。公司品牌和渠道优势明显,在国内市场占有率1/3 左右。

  公司产品塑钢型材用于生产塑钢门窗,塑钢门窗节能效果好于普通铝合金门窗,价格略高于铝合金。目前门窗节能标准低,执行力度弱,塑钢与铝合金评分秋色。节能环保十二五规划出台继续推行节能门窗,若执行严格将促进塑钢门窗的推广。目前塑钢门窗下游仍由地产决定,保障方建设塑钢门窗运用比例相对较高,促进下游需求。今年上半年地产销售较去年略有好转,保障房建设部分弥补地产政策限制带来影响,预计销量略有增长。

  公司业绩呈现明显的周期性。因公司成本75%-80%为PVC 原材料,价格波动较大,而产品价格在9000-10000 元多每吨波动相对较小,毛利率随成本价格波动幅度大。公司三项费用率平稳。因此利润受毛利率影响大。

  今年上半年PVC 价格下降15%以上,目前仍保持低位运行,毛利率一季度上升到13.7%,预计维持高位,带动利润大幅增长。

  成本价格低位带来公司业绩大幅反弹,预计2012-2013 年公司EPS0.48、0.56 元。考虑十二五节能环保规划的落实执行将促进塑钢型材的推广普及,带来公司成长性,我们给与公司增持评级,目标价8.5 元。

  机构来源:国泰君安

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