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湖北宜化:短期业绩有保障 长期看盈利能力提升
2012-07-26 17:17:00      招商证券

  事件:

  近期我们调研了湖北宜化(000422),与公司高管就公司经营情况、经营策略、投资项目进展情况及未来战略规划进行了深入交流。 评论:

  1.进军西部,贴近原料产地,公司尿素成本优势凸显 公司奉行“成本领先策略”,生产基地由湖北不断拓展到西部资源(600139)大省,原料易得,运输成本较低,尿素生产成本不断下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠远距离外购,尿素完全成本高达近2000元/吨,而新疆宜化就近采购廉价的煤炭,尿素安全成本不到1000元/吨,盈利能力较强。依靠成本优势,公司尿素毛利率不断提升,从05年19%提升到11年31%,显著高于其他煤头尿素生产企业。

  2.上半年尿素量价齐升,新疆宜化贡献业绩增量 上半年国内尿素均价上涨10%以上,需求强劲。除新疆宜化外,公司各基地尿素开工达到满负荷状态,销售状况较好。新疆宜化60万吨/年尿素产能11年年底投产,目前开工率高达90%以上,预计上半年可销售25万吨,全年有望销售50万吨以上,为公司贡献净利润超过4.5亿元,保障公司12年业绩的快速增长。

  3.PVC有望低点复苏,迎来盈利拐点 公司目前拥有84万吨/年PVC产能,上半年受困于房地产等投资减缓的影响,盈利不佳。考虑到PVC价格处于历史低位,未来有望触底反弹。目前华东电石法PVC价格仅为6300元/吨,创出三年价格新低。三四季度随着下游房地产等行业的复苏,PVC将迎来反弹局面。届时,PVC有望价量齐升,盈利迎来拐点。

  4.磷矿石储量丰富,产能陆续投放,磷肥业务有资源保障 公司拥有2个磷矿,总储量2.8亿吨。目前江家墩磷矿已取得30万吨/年采矿权,未来将扩产到150万吨/年;卡哈洛磷矿已取得探矿权,规划产能100万吨/年。预计到2014年前后,公司磷矿石年产能将达250万吨/年,有效保障公司磷酸二铵的原料供给,提升其盈利能力。

  5.上调至“强烈推荐-A”投资评级 公司短期看点是尿素量价齐升,增长有保障。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产能投放,盈利能力提升。预计公司12-14年EPS分别为1.09元、1.45元、1.75元,目前股价相应12年PE为12倍,相对基础化工12年18倍市盈率,估值较低。

  6.风险提示:项目投资进度低于预期;下游需求复苏低于预期。

  机构来源:招商证券

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