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佳力科技IPO报道之一:一场输不起的赌局
2011-12-15 19:08:00      《证券投资》周刊

  继13日、14日分别有4家企业上会后,16日发审会又将迎5家公司。除楚天科技IPO审核临时取消外,宜通世纪等三公司首发获通过,而14日上会的4家企业则对半开,西藏海思科、万润科技首发获通过,东珠景观、桑夏太阳能被否。那么对于16日上会的5家企业命运有将如何呢?在利亚德光电、吉艾科技、长方照明、百隆东方和佳力科技这5家企业中,“二进宫”的佳力科技因财务状况不佳、行业前景不明等因素被不少投资者认为出局可能性较大。

  “前度刘郎今又来”

  2011年6月11日,佳力科技首次上会被否,募投项目不符合产业政策成为最大硬伤。

  根据2009年9月国务院发布的《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》(以下简称《通知》),确定风电设备为产能过剩产业。并指出将重点支持研发2.5MW及以上风电整机的发展,推动风电装备产业大型化、国际化,培育有国际竞争力的风电装备制造业。

  而当时佳力科技的募投项目是“年新增2500套1.5MW以上大型风力发电设备关键部件扩建项目”,其当时主要产品也多为1.5MW、2.0MW、2.1MW风电设备铸件,显然佳力科技被划归为《通知》中的过剩产能部分。

  然而时隔半年,再度上会的佳力科技,募投项目摇身一变为 “年产5万吨2.5-6MW风电大型铸件关键部件项目,其中包括机加工能力2.5万吨”,完全符合国家政策所扶植的产业发展方向。

  “仅用半年时间就调整整个产品结构与发展方向根本不可能,”一位风电行业专家告诉记者,“首先不光是生产设备调整周期的问题,更重要的是企业的技术、人才根本不可能跟上。”

  尽管佳力科技表示2.5MW和3.0MW已实现批量化生产,6.0MW的产品也试制成功,但要真正从1.5MW越升至2.5MW以上,佳力科技显然还有很长的路要走。

  难以粉饰的业绩

  招股书显示,2008年至2011年9月,佳力科技三年一期的营业收入分别为,38,395.69万元、32,596.93万元、36,484.69万元与30,980.55万元,净利润分别为4,347.49万元、4,197.35万元、4,468.72万元与2,155.56万元。其中2009年,风电行业还保持着100%的增长势头的情况下,公司营业收入与净利润均出现下滑,即便在2010年实现逆转后,当年营收与净利也仅与2008年基本持平。

  不仅如此,佳力科技主要产品毛利下滑亦是不争的事实。

  占公司营收近七成的风电设备铸件,2009~2011年前三季度的毛利率依次为26.42%、22.01%、18.48%,累计下滑近8个百分点。另一主要产品普通铸件也在2011年前三季度大幅下滑逾5个百分点,毛利率跌至 15.07%。石油储运离心泵与防爆叉车,2008年至今毛利率也分别跌去10个百分点与15个百分点。四大主要产品的盈利能力退化令人堪忧。

  同样令人堪忧的还有佳力科技海外市场的萎缩。根据招股说明书,公司近三年及一期的出口收入占比分别为34.27%、30.06%、19.98%、16.26%,逐年下降态势严重,而2009年至2011年前三季度,公司营业收入均未超过2008年,这也就意味着,佳力科技在海外市场的份额正在被蚕食。

  “金融危机以来,国家在加大了出口退税等方面的扶持力度,但公司产品的外销还是在下降,对国外客商如苏司兰、日本宇部等销售不增反减,不是好现象。”前述风电行业专家表示。

  输不起的赌局

  “对于佳力科技而言,这就像一场赌局,要么成功上市,获得一笔资金,然后尝试调整发展方向;要么就失败,坐等被淘汰或者收购。”一位资深财务人士表示。

  实际上,捉襟见肘的现金流似乎也证实着佳力科技当前的窘境。

  招股书显示,2009年,佳力科技经营现金净流量仅2729.4万元,较下降68%;2010年,佳力科技的净利润几乎与2008年持平,但是其经营现金净流量却只有2008年的69%;2011年前三季度,佳力科技的经营现金净流量仅有1292.86万元,仅为2010年全年的22%。

  “佳力科技前三年及一期的流动比率分别为1.09、1.07、0.94和1.02,速动比率为0.71、0.78、0.69和0.74,与一般公司所正常的2和1有着不小的差距。流动比率与速动比率偏低在一定程度上揭示了公司的短期偿债风险,”该财务专家向记者解释,“而佳力科技经营活动取得的现金流量也偏低,前三年及一期取得的每股现金流量分别为0.22、-0.10、0.05、-0.34,与其取得的每股收益0.54、0.49、0.52、0.25相比,说明佳力科技将收益转化为现金流量的能力低下。”

  “没有现金流作为保障的业绩都是纸面业绩,如果不能转化为真金白银,那么对企业而言毫无意义。”他进一步补充道。

  此外,佳力科技最近一期应收帐款的大幅增长也引起了他的关注,招股书显示,公司应收帐款由2010年的13728.34万元增加到2011年前三季度的24240.37万元。

  “虽然都是大客户,发生违约的风险较小,但一旦发生将对它的经营产生不小的影响,”该财务专家表示,“但也不能排除另一种可能,即公司为了帐面好看,通过做高应收帐款来提高营收,如果真是这样就需要投资者非常小心,因为这意味着上市后企业业绩随时都可能‘变脸’。”

  在遭到了一次KO后,再次包装后的佳力科技带着它“新病旧伤”又将上场,那么等待它的结局又将如何呢?一切迷局明日将得以揭晓。

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