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债券市场震荡延续 信用债配置性价比下降
债券市场8月半月报
2017-08-22 00:00:00      中国经济导报

8月份上半月信用利差变化表

8月份上半月信用利差变化表

 

8月份上半月期限利差变化表

8月份上半月期限利差变化表

 


中国经济导报记者|曲静怡

    今年7月各项经济数据显示边际需求下降,但信用债收益率小幅回落后下行无力,仍然受到资金面和监管政策的制约。中长期看经济景气回落能够对债券市场形成支撑,但短期内经济比较平稳,债券市场对此反应钝化,更多受到资金面和监管的影响。
    “8月以来,债券市场收益率先上行后下行,主要原因是市场对经济基本面预期有所反复。各品种信用债利率在探至阶段性底部后小幅上行。”南京银行资金运营中心市场研究部研究员刘怡庆分析认为。

利率债收益率先上后下

    7月经济数据全面回落,月初PMI指数(采购经理指数)的生产需求双双回落、进出口数据下滑、固定资产投资下行以及工业增加值大幅不及预期。进入8月以来,上半月由于钢铁、煤炭等大宗商品价格持续上涨,市场对经济回暖的预期呈现消极态度,导致收益率持续上行。但随后月中公布的经济数据低于预期,收益率转为下行。
    整体来看,利率债长短端有所分化,长端窄幅震荡,短端则由于对资金面的预期改善而下行,期限利差从低位回升。Wind数据显示,截至8月14日,1年、3年、7年、10年国债到期收益率分别为3.33%、3.45%、3.66%、3.6%,较7月31日分别下行7BP、6BP、0、3BP;5年国债到期收益率则上行1BP至3.57%。
    8月上旬,国开债收益率整体走势与国债类似。除20年期收益率呈现上行状态外,其他各期限收益率均呈现出小幅震荡下行,收益率曲线略微陡峭化。1年期国开债收益率在8月14日下行至阶段低点3.69%。
    8月上旬,各期限国开债与对应期限国债利差值较为接近,除7年期外都在短暂下行后又回升,利差扩大,7年期国开债利差持续下行。长短端走势的分化使得期限利差从低位开始回升,收益率曲线整体陡峭化下行。整体来看,国债收益率曲线1~3年较为陡峭,5~10年比较平坦。10年~1年期限利差27BP,历史分位数为5.6%左右。
    刘怡庆认为,中长期来看,经济景气回落能够对债券市场形成支撑,但是短期内经济仍然保持平稳,对债市利好有限。

信用债各期限收益率略有上行

    8月以来,央行整体仍维持了流动性稳健基调,信用债方面在前期收益率下行并企稳后,本月各期限收益率在震荡中略有上行。据Wind统计,截至8月11日,与7月31日相比,各期限、评级的收益率不同程度上行,1年、3年、5年、7年AA评级分别上行6BP、6BP、7BP、4BP,1年、3年、5年、7年AAA评级上行2BP、4BP、7BP、4BP,AA级的上行幅度略高AAA级。AAA级各期限利率均位于4.9%下方,AA评级各期限利率整体位于4.8%~5.5%之间。
    “5月以来的收益率下行已导致信用债配置的性价比降低,由于7月至今供给量的持续放大。再加之有理财等的收益率托底,预计7月份的信用债收益率已为阶段性底部。”刘怡庆说。
    进入8月,由于利率债收益率整体变化幅度不大,而信用债收益率整体略有上行,导致各等级、期限的信用利差均略有走扩,且低评级1年期、3年期的走扩幅度更大。分期限看,5年期、7年期分别均走扩5BP和4BP,1年期和3年期的走扩程度略高于5年期和7年期。分等级看,低等级主动走扩,AA等级1年、3年、5年、7年分别走扩11BP、10BP、5BP、4BP。目前1年、3年、5年AA信用利差虽在本月有所走扩,但历史分位数水平仍较低。预计在实体企业去杠杆、淘汰僵尸企业的推进过程中,低等级主体的认可度降低,信用利差可能进一步走扩。
    刘怡庆认为,8月以来资金面虽然较为平衡,但在监管方向未明确的情况下,缩短配置的久期更为有利。5年期、3年期期限利差总体略有走扩。而AA-等级的期限利差收窄,主要为1年期AA-等级的收益率上升明显。具体来看,中票3年~1年利差除AA-收缩10BP外,其他略走扩1~3BP;中票5年~1年利差AA-缩窄5BP、AA走扩1BP,中高等级走扩5BP;中票5年~3年利差平均走扩3BP。“整体而言,5年期期限利差走扩幅度较大,整体收益率曲线在7月平坦化后,转为呈现陡峭化趋势。”刘怡庆分析称。
    信用债的发行节奏并未趋缓,但本月的总到期量将高于7月,预计净融资额将少于7月。Wind数据显示,截至2017年8月11日包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具在内的非金融企业信用债合计新发共297支,规模3038.24亿元,其中,短融发行量占比35%,中票占比22%,公司债占比19%。从发行主体所属行业看,城投发行规模依然维持高位,前五大行业分别为城投、建筑装饰、综合、公用事业和非银金融,合计发行规模占比60%。
    “取消发行有增多的趋势,二级市场收益率上行后,发行人对发行价格更为敏感。”刘怡庆说。截至8月11日,共有24家发行主体的25支信用债取消或推迟发行,合计187.3亿元(7月共取消发行40支)。分等级看,主体评级为AAA的10家发行主体的10支债涉及金额115亿元,AA+的1家发行主体的1支债涉及金额5亿元,AA的12家发行人的13支债涉及金额64亿元。从发行人公告来看,取消或推迟发行多因市场行情波动、利率上行所致。   

债券知识窗

债券保险

    “债券保险”又被称为“金融担保保险的债券保险”,作为一种信用提高手段,是指专业保险公司(债券保险公司)为债券发行人或承销商提供信用担保。这一保险的标的为信用风险,被保险人为债券发行人或承销商,权利人为债券投资人。当保险合同约定的事故发生致使权利人遭受损失,只有在被保险人不能补偿损失时,才由保险人代其向权利人赔偿,从而只是对权利人经济利益的担保。

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【期号:3127】【版面:B03】【作者:曲静怡】打印本页
 
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