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10年期国债收益率破3.9% 债市寻底路漫漫
2017-11-07 00:00:00      中国经济导报


中国经济导报记者|李盼盼

    10月30日,债市再现大跌,收益率飙升,10年期国债期货创出上市以来新低,连续的快速下跌难免让人想起去年四季度债市的腥风血雨。
    不过别慌,机构人士指出,国内金融监管和美联储加息预期是债市近期下跌的主因。目前国内债市信心相对较弱,但股市下行风险有限,中期仍维持乐观。

债市“跌跌不休”

    继10月20日大跌后,27日国债期货市场继续跳水,5年期国债期货主力TF1712合约下跌0.5%,收报95.955元;10年期国债期货主力T1712合约收报92.56元,较前一交易日大跌0.88%,创出历史新低。两大国债期货品种成交均大幅放量,5年期国债期货市场成交量接近4万手,为2015年底以来新高。
    此前市场就已经出现过异常,定向降准后债券市场不涨反跌,那时候资金面比较宽松,而经济数据虽然很好,但有些低于预期。在上述交易主管看来,国债期货的连续下跌表明,“聪明的资金”已经有所行动。
    中信证券固收首席分析师明明表示,长假过后,市场出现较快调整,既有基本面因素,也有投资者结构的影响。首先,市场在9月形成了一致的乐观预期,“抢跑”行情再现,交易盘的利率债持仓明显增加。而后央行延迟“定向降准”,地产、基建投资走势平稳,支撑市场乐观的因素未得到验证,情绪转为谨慎。在此基础上,监管趋势将越来越严,监管加强预期升温,最终同业存单占比上限将下调的传闻引发市场剧烈调整。此外,10年期美债月中突破关键点位,以及布油价格突破60美元/桶等因素也直接冲击市场情绪。最后,脆弱的市场环境下,交易盘止损操作较为“拥挤”,同时期货套保盘的进场也推动期货创新低,进一步放大市场的调整。

未来风险可控

    不少业内人士认为,未来债市的风险点主要是国内外关键变量的变化,包括经济基本面韧性能否持续、金融监管的力度和节奏、美联储加息步伐变化等。9月经济表现较好,虽未超预期,但经济基本面韧性特点较为明显,四季度经济能否保持韧性、有无超预期表现是影响后市的关键因素之一。与此同时,近期金融监管被多次提及和关注,市场已形成了监管收紧的一致预期,未来监管细则的正式落地也是债市的风险点之一。此外,全球再通胀进程、全球央行加息步伐及其对央行货币政策的影响也是未来主要风险点之一。
    但明明也强调,上证综指2638点以来稳中有进的强震荡格局未变,核心逻辑是盈利增长。今年公募基金收益率已处于历史年度值中等偏高水平,短期注意国内金融监管和美联储缩表加息两大扰动因素。中期乐观,短期以稳为主,坚守业绩为王,当前布局金融、消费白马及建筑,中期布局新时代新产业,如先进制造、新兴消费。
    申万宏源证券认为,债市的预期是金融“去杠杆”再次加速,而股市的预期是宏观流动性环境不会回到4月份的状态。债市能够更直接的反映宏观流动性事件性冲的中短期影响,而对股市而言,宏观流动性长期方向的判断更为重要。如果资管新规落地,只能说明金融去杠杆仍在推进,并不会改变定向降准所指示出的货币政策不再收紧的施政方向,金融“去杠杆”可能无法构成A股市场的下行风险。
    年内能否出现反弹行情,明明认为,关键在于地产与基建投资能否会出现明显下滑。央行构建结构性流动性短缺的货币政策框架,资金将继续保持“不松不紧”,反弹机会更多可能是源于融资预期减弱被动带来的供需状况的好转。短期内市场可能仍处于寻底阶段,建议投资者选择票息策略来防守;但也无须过度悲观,随着后续地产、基建下行,债市仍有望迎来较好的交易性机会。

【期号:3167】【版面:B01】【作者:李盼盼】打印本页
 
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