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地方债发行提速 利率债供给高峰将至
2018-09-12 00:00:00      中国经济导报


中国经济导报记者|曲静怡

    8月地方债发行8830亿元,占利率债发行总额的54.7%。财政部要求地方专项债发行加快进度,推升地方债供给。在财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》要求新增专项债发行提速之后,监管层要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前5日均值至少上浮40BP。
    国盛证券分析师刘郁认为,8月初利率债收益率整体先下后上,8月中旬至下旬,利率债收益率整体呈现震荡上行趋势。9月新增地方专项债发行5100亿元;而一般债余额1000亿元,置换债余额3300亿元,两者在9月发行完毕的概率不小。
“因而9月地方债供给可能会超过9000亿元,发行规模超过7、8月,给债市带来较大的供给压力。”刘郁称。
    
利率债一级市场:地方债发行持续放量

    根据Wind统计,2018年8月共发行利率债252支,融资总量15249.74亿元,较7月份增加1373.26亿元,月内利率债到期61支,偿还量4828.93亿元,净融资10420.81亿元,较7月增加2320.33亿元。
    其中,国债发行15支,融资总量3694.84亿元,到期9支,偿还总量2084亿元,净融资1610.57亿元,较7月减少420.4亿元。政策性金融债发行43支,融资总量2725.2亿元,到期9支,偿还总量1570亿元,净融资1155.4亿元,较7月增加1600.9亿元。地方政府债发行持续放量,月内发行194支,融资总量8829.7亿元,到期43支,偿还总量1175亿元,净融资量为7654.85亿元,较7月增加1139.79亿元。
    刘郁认为,当前地方债发行放量,对利率债二级市场造成了一定挤出效应。8月中旬开始,不同期限国债、国开活跃券交易笔数出现不同程度的下行,而且受配置盘影响较大的国债的交易笔数下降幅度相对更大。
    “这指向银行等机构可能因在一级市场上买入地方债,相应减少了二级市场的部分配置。一级市场的供给压力向二级市场传导的迹象已较为明显。”刘郁分析称。
    不过,刘郁认为,在宽货币之下,一级市场的整体配置需求较为旺盛,地方债的供给压力也仅维持到9月,不至于推动利率债走熊。
    
利率债二级市场:收益率普遍上行

    8月利率债收益率走势大体呈现先明显抬升后波动略微走低的形态。据统计,截至8月31日,10年期国债收益率报3.58%,较7月31日上涨9.31个基点;10年期国开债收益率报4.19%,较7月31日上涨8.55个基点。
    平均来看,国债现券收益率短端较7月明显下行,中长端有所上行,收益率曲线变陡。1年期国债月平均收益率较7月下行21.74BP,3年期国债月平均收益率较7月下行2.71BP,5年期国债月平均收益率较7月上行1.82BP,7年期国债月平均收益率较7月上行3.71BP,10年期国债月平均收益率较7月上行5.92BP。
    关键年期国开债收益率多数下行,收益率曲线增陡。1年期国开债月平均收益率较7月下行28.09BP,3年期国开债月平均收益率较7月下行16.2BP,5年期国开债月平均收益率较7月下行12.04BP,7年期国开债月平均收益率较7月下行3.49BP,10年期国开债月平均收益率较7月上行1.72BP。
    市场成交量方面,8月利率债现券交易规模总计83121.93亿元,较7月增加16095.21亿元。其中,国债现券交易21251.04亿元,较7月增加3428.16亿元;政策性金融债现券交易56894.86亿元,较7月增加11542.25亿元;地方政府债交易4976.03亿元,较7月增加1124.8亿元。
    “受流动性和地方债发行影响,交易量先升后降。”渤海证券分析师冯振说,8月初流动性的十分充裕状态,不仅带动短端利率下行,也促进二级市场成交活跃度上升。但随着8月中旬财政部要求加快专项债发行进度,资金面被缴税和地方债缴款因素所拖累。相应地,货币市场利率有所回调,带动债市短端利率上行。
    对此,刘郁认为,经济基本面对8月利率债市场的影响不大。主要原因是当前债市对经济基本面的预期分歧并不大,而且除通胀以外也没有出现明显超预期的因素。但地方债发行放量,也导致二级市场配置需求减弱。因而8月长端利率整体呈震荡小幅向上。
“8月上旬期限利差攀升至高位,背后主要是流动性泛滥导致的短端利率下行所致。”刘郁分析道。7月底8月初流动性十分宽松,在压低货币市场利率的同时,也带动债券短端利率快速下行。但央行为解决流动性过于宽松的问题,连续19个工作日暂停逆回购,使得8月中旬开始货币市场利率和债券短端利率出现一轮快速回调。
    相比之下,长端利率的波动较小。以国开债为例,相比于1年期利率高达41BP的调整(8月31日相对于8月7日),10年期利率仅上行13BP。
    以2018年2月至2018年6月的10年期与1年期的平均期限利差来看,国债均值约50BP,国开债均值约65BP。而当前的利差则分别高达73BP和109BP。“这说明如果流动性能维持当前的宽松状态,利率债长端仍有下行空间。”冯振称。

9月利率债市场面临利空因素

    根据Wind测算,8~9月平均每月地方债发行量或在9000亿元左右,远高于去年同期4100亿元的发行量,8、9月净发行量同比大幅增加5600亿元和2700亿元,但10~12月地方债发行压力明显减小。预计8~12月记账式国债、地方债、政金债平均每月总发行量在1.1万亿元左右,净发行量7200亿左右,分别比去年同期增加2200亿元和800亿元。从发行节奏来看,8~9月利率债发行压力较大,平均每月发行量近1.5万亿元,净发行量近1.1万亿元,主因地方债放量。
    业内人士认为,9月地方债供给压力仍较大,对利率债二级市场不利。9月地方债发行可能超过7、8月,不仅给资金面带来负面影响,而且稀释了二级市场的配置力量。
    “但这些利空因素中,地方债和通胀均为暂时性因素,而非趋势因素。而且考虑到宏观经济维持偏弱的可能性较大,毕竟仅依靠基建投资可能不足以对冲下行压力,以及合理充裕的流动性,利率债短期内走熊的可能性并不大。”刘郁分析称,四季度利率债有望迎来新一轮行情。
    从基本面来看,不仅通胀预期面临被打破,而且PPI下行带来的企业营收、盈利增速将明显放缓,地产、出口等需求端可能也会有所回落,强化经济下行预期。供给方面,10月开始地方债供给压力明显减小。“四季度债市有望打破6月下旬以来的震荡行情,重新进入长端利率的趋势下行阶段。”冯振称。

【期号:3334】【版面:07】【作者:曲静怡】打印本页
 
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