东飞债担保纠纷折射私募债信用风险

中国经济导报记者|吴松

    在发行量锐减的情况下，今年的首例违约事件让中小企业私募债雪上加霜。在“12东飞01”债因发行人资金断裂违约之后，担保方东台交投拒绝承担资金偿付责任。随之而来的担保纠纷，让私募债发行环节信用风险暴露无遗。
    其实东飞债事件并不是第一次上演。据中国经济导报记者了解，截至2014年底，已经有5只私募债出现兑付违约，其中“12金泰债”和“13中森债”都曾因担保公司资质出现问题担保无法履行。此次东飞债的担保方的城投平台身份，更是引起了业内人士对于城投平台作为私募债担保方合规性的担忧。

今年首例私募债违约

    “中小企业债原本就已成为了鸡肋，流动性差风险高，发行量不断下降。东飞债违约发生后，市场对私募债的信心会进一步降低。这势必会让原本较高的发行成本进一步走高。”北京的一位券商人士在接受中国经济导报记者采访时表示。
    资料显示，东飞债发行额度1.1亿元，发行期限2年，票面利率9.5%，起息日为2013年1月25日，债项评级AA。
    根据wind资料数据,“12东飞01”、“12东飞02”合计规模2.6亿元,均由江苏省东台市交通投资集团有限公司提供“不可撤销连带责任担保”,并且担保期间为本期债券存续期间及债券期限届满之日起两年。
    东飞马佐里纺机有限公司属于民营企业。“12东飞01”债发行人是“东飞马佐里纺机有限公司”。根据其官网介绍，“东飞马佐里纺机有限公司是东台纺织机械有限责任公司与世界知名纺织制造企业共同投资成立的中外合资企业。”
    到期兑付日当天的消息称，“12东飞01”债发行人东飞马佐里已经出现现金流断裂，无法按期偿还本息。这也意味着实质性违约已经发生。
    值得注意的是，除了“12东飞01”之外，同一发行人发行的“12东飞02”也将于今年3月21日到期，发行规模为1.5亿元。wind数据显示，该债券的担保人同样为东台交投。
    在“12东飞01”违约之后，存续期内的“12东飞02”近期盘中波动剧烈。27日的中债收益率估值显示，“12东飞02”的估值位列债市跌幅榜首位，当日净价为97.45元，而上一交易日为99.84元。

担保环节陷入信用纠纷

    1月26日，东飞私募债的担保方——东台交投公告称，有关机构所持担保函并非真实文件，其担保对象只是东飞私募债的“债券的信用评级”，在该公司出具的所有文件中，无任何承担连带担保责任或一般保证责任的承诺。
    不过，根据东台交投提供的担保函，第三条担保方式明确规定“担保人承担保证的方式为全额无条件不可撤销连带保证责任”。第四条的保证责任的承担条款中则规定“本担保函向下债券到期时，如发行人不能全部兑付债券本息，担保人应主动承担担保责任，将兑付资金划入债券登记机构或主承指定账户。债券持有人可分别或联合要求担保人承担保证责任，承销商有义务代理债券持有人要求担保人履行保证责任”。
    对于此次事件，海通证券分析师姜超认为，真实情况或有以下几种：第一，发行人与担保人对于条款的理解不一致；第二，担保人单方面解读，逃避代偿责任；第三，发行人伪造担保函欺诈上市。由于尚无法获知东台交投所指的真实担保函的内容，对于私募债投资人所持有的担保函公章及签名的真伪也无从考证，若东台交投声明属实，则发行人及主承销商或将承担主要责任。
    兴业证券指出，根据担保函，东台市交通投资建设集团有限公司作为担保人，但“骑缝章”显示的却是东飞马佐里纺机有限公司，这样的担保函本身就是无效担保。此外，担保函上担保人与盖章名称两者不吻合等。
    有分析人士认为，由于东台交投属国有城投公司，“股权结构上，发行方和担保方没有股权关系，属于对外担保，需符合一定的程序，比如公司章程没有做特别规定时，除公司董事会或管理层通过外，还需要经过国资部门的批准。”有审计人士分析称。

城投平台担保方被指风险意识淡薄

    东飞债作为私募债，能够发行成功的关键在于政府背景的东台城投的担保。此次担保纠纷出现后，城投平台作为担保人引起了广泛的关注。
    中债资信公共机构首席分析师霍志辉对此分析指出，地方政府融资平台作为地方政府全资控股的国有独资公司，其对外投资和对外担保等行为均会受到地方政府较为严格的限制，担保主体、担保金额等都需经过地方国资委的审批。因此，理论上，公司每一笔对外担保都应该有董事会决议以及国资委批复作为留底，承担何种担保责任也应该明晰。
    霍志辉表示，“而‘12东飞01’债的发行资料一直公开显示其由东台交投承担连带担保，与1月26日晚公告中提交的担保责任存在较大不同，但东台交投之前未就此事出具相应公告或说明。”
    “作为公开发行债券的企业，反映出该城投平台自身管理存在失职，风险防范意识也较为淡薄。”霍志辉认为。
    “目前市场的一些投资者会想当然地认为一些债券存在政府信用担保，或者对政府背书存在侥幸心理。东飞债担保事件给了投资者一个教训。”上海某基金公司人士对中国经济导报记者说。

公司债扩容或受影响

    截至目前，东飞马佐里负责人对外表示，该债券的偿还兑付工作正在进行，预计近期便可实现兑付。不过该负责人并未给出兑付的具体时间表。
    1月15日，证监会出台了新的《公司债发行与交易管理办法》，公司债发行主体扩容，发行条件较之前宽松，也有业内人士预测，中小企业私募债或被公司债覆盖。市场各方对公司债新规充满期待。
    此次事件或将对市场热情形成冲击，公司债扩容的进程或受其影响而延迟。海通证券分析师姜超认为，公司债的公开发行与银行间市场相比无明显优势，但非公开发行制度实行备案制，市场对公司债的非公开发行寄予厚望。但“12东飞01”事件说明公司债的非公开发行制度仍待完善，做好非公开信息披露的监管仍有较长的路要走。
    （更详细报道见B7版）