部分行业亏损加深 信用风险暴露加剧

中国经济导报记者|刘宝亮

    1月28日，联合资信评估有限公司发布《2015年宏观经济形势及企业信用风险展望》，认为2015年中国经济的结构性调整仍将持续，各行业经营效益分化加剧，企业自身的偿债能力也将出现明显分化。随着调整的深入，部分发债主体的信用风险可能会逐步显性化。

企业经营效益恶化，市场信用风险上升

    据联合资信统计，在披露了2013年年报的3069家已发债非金融企业中，有148家企业利润总额为负，亏损面为4.82%。到了2014年，企业整体经营效益明显恶化，2014年上半年，在披露了半年报数据的2743家已发债非金融企业中，有323家企业利润总额为负，亏损面为11.78%；在披露了2014年三季报数据的1950家已发债非金融企业中，有213家企业利润总额为负，亏损面为10.92%。2014年四季度，部分商品价格下跌持续，下游需求释放推迟，部分企业亏损加深，亏损面也有扩大趋势。
    联合资信预计，2015年市场信用风险存在上升的压力。从大类行业看，上游资源类企业方面，受大宗商品价格持续低迷，社会库存不断增加的影响，煤炭、有色金属等行业的盈利能力持续下滑，部分企业亏损严重，整体债务负担上升明显，但下游电力行业则受益于煤价下跌表现良好。中游制造业企业方面，化工、工程机械、造船等行业竞争激烈，产能过剩严重，企业财务杠杆高企，经济增速下降导致债务负担继续上升，偿债能力不断弱化。部分光伏、风电等新能源类行业政策执行较差，企业偿债能力亦不乐观。下游企业方面，受消费升级，供求关系转变的影响，医药、电子信息、传媒等行业盈利能力表现稳健，偿债能力较好，整体信用风险相对较低，而出口增长缓慢导致外贸相关的航运等行业信用风险明显上升。另外，中小企业区域及行业集中度高，业务相对单一，抗风险能力相对较差，在经济结构性调整的背景下，企业信用风险上升较快，出现信用事件的概率明显上升。
    “从发债企业集中的行业看，不同行业存在的问题不同，企业风险分化程度也不同。”联合资信分析师姚德平指出，城投类企业普遍存在的问题是盈利主要依赖土地出让、盈利能力较差或偏弱，对政府补贴收入依赖度高，回款受财政资金拨付影响较大；经营性现金流波动较大；建设投入大；短期债务偿付面临一定压力等。由于地区间财政状况差异明显，企业间经营和财务状况分化也较大。
    而建筑施工类行业，预计2015年在房地产调整持续、基建投资保持高位的背景下，企业的信用风险也将出现分化。另外，承接政府类项目较多的建筑施工企业，可能较城投类业主企业先期遭遇信用风险。

城投债发行放缓，PPP融资或成主流

    联合资信报告指出，面对不断上升的信用风险，全社会的去杠杆、降风险将贯穿2015年的经济生活，控制债务增长、优化债务结构、降低债务水平将是企业工作的重点。
    在控制债务增长方面，规范地方政府债务的措施将不断加强。过去的5年间，为支持经济的稳定增长，社会债务水平持续上升。截至2014年底，社会融资总量余额约为129.96万亿元，人民币贷款余额为81.68万亿元，分别较2009年底的53.62万亿元和39.97万亿元增长142.37%和104.35%。随着债务规模的扩大以及债务风险的陆续积累和暴露，政府及机构加强了对债券市场的规范和管理，出台了《关于加强地方政府性债务管理的意见》、《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》、《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》等政策性文件。
“相关政策的出台旨在规范政府融资行为、防范债务风险。受前期规范管理文件出台的影响，城投债的发行速度有所放缓，且短期内的发行利率明显上升。”姚德平认为，随着地方建设力度的加大，项目收益类债券及永续债等新债券品种的扩容，将是推动基础设施建设投资类企业债券发展的重点方向。
    在优化债务结构方面，推广政府和社会资本合作模式（PPP）和扩大股权融资规模将成为降低债务负担、优化债务结构的重要措施。2014年以来，中央政府大力推行政府和社会资本合作的融资模式，寄望于充分发挥社会资本特别是民间资本的积极作用。姚德平认为，在当前投资增速下滑，投融资体制不健全，地方融资平台债务风险大的背景下，推广PPP模式有助于缓解地方政府债务、增加公共产品供给，该模式或将成为后续融资的新渠道。从政府的推广力度来看，在PPP示范项目成功之后，该模式还将大范围推广，有望成为公用事业类项目的主流融资模式。
    “同时，在经济增速下行时期，股市的靓丽表现或将成为稳定经济增长、推动改革深入的重要推手。”姚德平表示，尽管2015年企业收入利润表现可能一般，但权益的增加将改善企业资本结构，后续上市公司及其集团公司存在信用基本面改善的可能。