美的吸收合并小天鹅品牌效应进一步凸显

中国经济导报记者|郭丁源

    2月20日，资本市场中的美的集团和小天鹅A双双公告称，美的集团发行A股股份换股吸收合并无锡小天鹅事项获得证监会无条件通过。2月21日复牌当天，美的集团和小天鹅A股票均迎来开盘飘红，收盘时小幅下跌。复盘前，美的集团与小天鹅A市值分别达2670.65亿元和294.11亿元，合计近3000亿元。两家公司的资产重组也成为二级市场最关注的事件之一。
    事实上，美的集团早于2008年即入股小天鹅，后者成为美的集团洗衣机事业部，是美的集团旗下最为优质的资产之一。爱建证券分析师张志鹏表示，通过吸收合并，美的集团利用小天鹅的品牌价值，将小天鹅从“公司”变为“品牌”，品牌矩阵图逐步清晰并完善，帮助美的集团满足消费者个性化需求；在面对海尔高端品牌卡萨帝以及美的自身推出的AI科技家电高端品牌COLMO时，小天鹅也能更好地找准市场定位。此外，中国家用电器协会副理事长徐东生认为，本次合并有助于优化美的集团内部资源，有利于避免同业竞争、消除关联交易。吸并小天鹅将更好地发挥各品类产品间的协同效应，有利于2019年美的在多品牌架构、智能家居落地及海外市场三大方向取得更大的突破。

合并终获证监会首肯

    自2008年收购小天鹅股权后，美的集团通过多次收购、换股等方式提高了持有小天鹅的股份。小天鹅2018年半年报显示，美的集团目前对小天鹅的持股比例达到37.78%，其直接和间接持股小天鹅股份超过50%。值得一提的是，2010年，美的曾在入主小天鹅后进行了第一次资产重组，美的电器将旗下荣事达洗衣机业务注入小天鹅。
    2018年9月，美的集团就已筹划吸收合并小天鹅事项。双方公布的换股吸收合并预案显示，美的集团拟以发行A股方式换股吸收合并小天鹅，整体交易对价为143.83亿元。深交所就合并必要性、定价合理性等问题问询美的集团。在去年披露的问询函回复中，美的集团、小天鹅A均认为，此次换股吸收合并具有必要性，换股价格反映了合并双方价值，符合法规要求及可比交易操作惯例，具有合理性。
    美的集团发布的公告中称，此次美的集团、小天鹅的换股溢价水平参考了可比公司估值水平、可比交易换股价格的定价水平以及资本市场近期变化情况，保护了合并双方投资者的权益。据悉，每1股小天鹅A股股票可以换得1.211股美的集团股票；每1股小天鹅B股股票可以换得1.0007股美的集团股票。
    此次交易完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格，美的集团或其全资子公司将承继及承接小天鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。美的集团还表示，小天鹅原有研发、营销、渠道、售后、生产体系维持不变，其注册地、员工就业、上缴利税仍在无锡。
    今后，小天鹅将退市，而美的集团洗衣机业务将打开新的成长空间。美的集团作为家电行业龙头、小天鹅作为洗衣机细分行业龙头，成长速度表现出一定程度的下降。洗衣机是白色家电的核心产品之一，美的集团的全球化战略需借助小天鹅在洗衣机行业的发展基础，进一步提升美的集团在家电行业的地位。小天鹅同样受限于单品（洗衣机）经营模式，未来成长空间受到较大限制。美的集团还明确表示，吸收合并完成后，美的集团洗衣机业务将继续实施“双品牌”经营。
    然而，由于实施双品牌策略，小天鹅不可避免地与美的集团产生巨额关联交易。公开数据显示，2016年，小天鹅发生关联交易金额为54.46亿元，2017年预计不超过87.56亿元，实际发生77.46亿元，预计2018年的关联交易为109.5亿元。美的集团表示，换股吸收合并小天鹅，可以彻底解决双方可能潜在的同业竞争问题，突破合并双方各自业务发展的瓶颈，并全面消除合并双方的关联交易。

市场竞争力进一步提高

    据《2018年中国家电行业半年度报告》显示，2018年上半年，洗衣机零售量和零售额分别达到1960万台和349亿元，同比增长4%和11.8%。另外，美的和小天鹅在技术方面又各有千秋。美的在波轮技术领域技术储备雄厚，小天鹅在高端洗衣机中实力雄厚。
    此外，半年报也指出，洗衣机行业市场趋于饱和，导致美的集团冰箱、厨房电器及其它小家电等消费电器业务增长乏力。美的集团也承认，在当前国内外智慧家居系统要求全品类发展模式的趋势下，受限于原有单品经营模式，小天鹅也难以在未来的国际竞争中充分展现其产品力、成本、效率等方面的优势。
    中信证券认为，收购完成后的美的集团业务布局将得到进一步完善，相关业务规模和持续盈利能力将获得增强。合并前小天鹅除美的集团及TITONI外，其他股东享有的权益和损益将分别转为美的集团归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者净利润，美的集团归属于母公司权益及净利润将进一步增加。
    在去年12月美的集团临时股东大会上，美的集团董事长兼总裁方洪波曾表示，在小天鹅私有化后，未来美的集团与小天鹅的洗衣机业务，从产品研发到海外市场开拓等方面，都将形成更强的协同效应。
    美的集团今年初发布的2018年度业绩预告显示，2018年美的集团归属于上市公司股东的净利润将同比增长15%~20%，盈利达到198亿~208亿元。但受房地产市场疲软影响，2018年下半年以来中国家电市场增速明显放缓。方洪波预计，2019年，房地产市场对家电业会有影响，美的因为业务结构比较均衡，过去几年积极变革，又改变了渠道压货的模式，所以即使市场波动，预计美的2019年的销售收入增速可以达到7%~8%。

有望挑战榜首海尔

    美的、格力、青岛海尔是白电三大巨头，在洗衣机领域海尔依旧保持龙头地位。近期，中怡康数据资讯中心发布洗衣机行业2018年中数据，海尔份额为33.2%，位居行业第一，小天鹅与西门子分别以18.3%和12.3%位列二、三，美的集团仅为5.8%。小天鹅和美的集团合并后，市场份额超过24%，将大幅缩减与海尔市场份额的差距。
    有分析人士表示，此次重组或正是在此背景下产生。另有专家分析，此次美的集团对小天鹅的重组，将推动美的集团旗下洗衣机业务的深度整合，小天鹅与美的集团资源形成更好的协同。可以预见的是，在洗衣机领域，海尔将迎来美的集团新的挑战。
    美的集团认为，在当前国内外智慧家居系统要求全品类发展模式的趋势下，受限于原有单品经营模式，小天鹅难以在未来的国际竞争中充分展现其产品力、成本、效率等方面的优势。小天鹅并入美的集团，将与旗下其他品牌洗衣机业务形成合力，小天鹅借助比佛利系列产品走向高端市场、协同东芝扩展海外市场，而美的洗衣机主打中低端，共同补足美的集团洗衣机业务。
    美的集团表示，本次合并后，小天鹅将受益于美的集团在全球多个领域的战略布局和渠道优势，融入美的集团智慧家居系统全品类发展的广阔平台，进一步增强国际化发展的实力。中国家用电器研究院副院长葛丰亮认为，在家电行业内销市场分化明显，市场集中度不断上升，强者恒强的背景下，本次合并符合国家产业政策，是美的集团应对家电行业竞争加剧及市场集中度提升的战略布局。本次交易将进一步提升美的集团的行业优势，有助于防范经营风险和优化资本结构，实现更加持续稳健的发展。

再见小天鹅，江湖上只留下传说

郭丁源

    小天鹅遇上最好的时代，也遇上最坏的时代。
    随着美的集团收购小天鹅的请求正式得到证监会认可，独立的小天鹅公司从此不再存在，目前仅成为美的集团洗衣机事业部的双品牌之一。
    无锡小天鹅股份有限公司前身始建于1958年。从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2010年品牌价值达150.16亿元，成为世界上极少数能同时制造全自动波轮洗衣机、滚筒洗衣机、搅拌式洗衣机全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。
    曾几何时，“全心全意小天鹅”是一代人对于洗衣机的儿时记忆。如今，小天鹅从股市“飞走”，其背后是行业竞争的残酷——即便成为美的集团洗衣机业务核心平台，小天鹅离行业第一仍然有相当远的距离。
    小天鹅从鼎盛到衰败是有原因的。在那个有着巨大需求量、少量竞争者的时代，小天鹅作为先行者，很自然就获得了“第一桶金”，但后来几次战略调整的失败，却直接将其打入了谷底。
    在那个缺乏核心技术、品牌不受“重视”的时代，小天鹅曾是全自动洗衣机的代表，拥有着5827项专利，创新能力毋庸置疑。但在“多元化”的转型道路上，小天鹅把目标投向了“洗碗机”，结果却是不如人意，一直没有打入市场。其实这件事对于小天鹅来说，并不算致命的，但是小天鹅在发生这件事之后，没有及时地总结，反而步步落后于国内市场的时代需求，最终导致了小天鹅的辉煌就此没落了。
    家电市场日趋饱和，企业发展核心更是研发技术打拼。虽然小天鹅的数据报表越来越好看，研发经费也不断增加。但如果抛开华丽的数据，我们会发现这些年小天鹅能够引领行业的研发成果几乎为零。虽然研发投入带来的收益不可能一蹴而就，但这种情况却是美的不愿看到的。
    现阶段，小天鹅的竞争对手已从杂牌、外资品牌变为行业巨头海尔，尤其在高端市场上,小天鹅虽然推出高端产品比佛利，但单说洗衣机。从功能、种类、数量方面弱于海尔的卡萨帝，且卡萨帝更是全品类的高端品牌，产品种类涵盖洗衣机、冰箱、空调、厨电、生活电器等，小天鹅单品类发力难以抗衡。随着竞争对手的改变，小天鹅以单一产品主体很难与之较高下。
    美的集团彻底合并小天鹅也是为了解决其研发问题，对小天鹅进行更好的管理。投入与回报不成正比的情况下，现在，美的对小天鹅重新进行调整，笔者认为，这样不失为正确策略。