学人简介：安邦咨询首席经济研究员
内容辑要：
    信贷投放疲软，而定价依然偏高，似乎表明中国庞大的社会融资体系正面临结构性失衡。而这种失衡，更多是缘于我国以往的债务经济模式。

陈功
    中国5月新增信贷扑朔迷离。5月31日，国内媒体的消息显示，四大行5月新增信贷接近3000亿元。以此推算，中国5月新增信贷约9000亿元，社会融资规模则将突破1.8万亿元。而在6月5日，形势出现变化，四大行5月新增信贷并没有传闻的那么高，仅为2080亿元。市场顺势下调中国5月新增信贷预期，至7000亿元。
    然而，在看似疲软的信贷数据背后，中国实体经济真实的融资需求或许被掩盖了。一位农行业内人士表示，2013年以来，信贷需求相当旺盛，体现在银行贷款定价上，“新增贷款中，利率上浮的比例依然在50%上下，下浮占比只有15%左右。”信贷投放疲软，而定价依然偏高，似乎表明中国庞大的社会融资体系正面临结构性失衡。
    这种失衡主要体现在两个方面。一方面，在信贷额度管控之下，成本较低的贷款成为稀缺资源，尤其在“城镇化”效应推动之下，地方政府中长期基础设施贷款需求旺盛，再度对小微企业融资形成挤出效应；另一方面，过去9个月，快速膨胀的非银行信贷融资推动社会融资规模不断走向新高，但并没有传导到实体经济。
    德意志银行首席经济学家马骏近日撰文，阐明了资金空转的三种途径。首先，预期不确定下，企业即使获得了融资，也倾向于“囤积”资金，使得大量现金停留在账面上；其次，由于各种类型的套利，企业从银行获得的贷款资金以其他形式（如信托、委托贷款）被转贷；第三，一些企业和平台由于现金流出现问题，需要借新还旧，也导致资金在银行账户里空转。
    自去年以来，中国的地方融资平台就已陆续进入偿债期。这些到期资金，逼迫着地方政府与融资平台四处“吸血”。今年以来，与地方政府有关的融资活动十分活跃。今年一季度，即使在中央政府严加管控下，政信信托余额依然突破了6500亿元，同比增长160.85%，环比增长30.56%，达到近3年以来最高水平。
    与此同时，金融脱媒的速度也在加快，即便是地方政府融资平台，也纷纷做出持续扩大非银行融资占比的计划。在这样的背景下，新增信贷占社会融资规模快速下滑。今年4月，社会融资规模为1.75万亿元，其中人民币信贷仅7929亿元，信贷占社会融资规模比重下降至45%。而在去年全年，这一数字仍在50%以上。
    解读当前中国社会融资体系的失衡，众多线索都指向了惯有的债务经济。长期以来，中国的经济发展依赖于房地产，以及以政府为主导的投资，这一现象并未在经济转型中被扭转过来，反而越来越严重。金融资源的配置，始终没有理顺，实体经济中的资金成本依然偏高。在地方政府对资金几乎无限地渴求下，其他企业的生存空间被不断压缩，在这种分配模式下，金融业要为实体经济服务，要促进经济转型，又谈何容易。
    综上所述，个人认为，要使中国经济升级版落到实践上，就不能再“走老路”，而要改变债务经济的模式，需要在经济主体及资源分配等方面做出深刻改革。