2014年以来，尽管我国宏观经济增长乏力，GDP下行压力较大，但在此背景下我国创业投资市场回暖迹象却越来越明显。来自清科研究中心的分析指出，2014年上半年VC/PE在募资、投资、退出等各方面数据同比及环比均有上升。其中，2014年上半年的募资总量达到2012年以来的最高值，投资金额及平均交易金额均大幅上涨；受IPO开闸影响，退出案例也显著增加。
    值得注意的是，产业转型和传统产业与现代技术的结合过程中大量投资机会逐渐展现，吸引了境外投资者对境内投资机会的关注度。从基金回报上看，即使在2012和2013行业非常困难的阶段，外币基金回报仍然遥遥领先于人民币基金，因此吸引了众多境内投资者参与投资外币基金。

1、互联网行业投资活跃度居首 境内外投资者关注产业转型

    从2014年上半年投资行业分布来看，互联网行业投资活跃度依然位居第一位。上半年京东商城、聚美优品等公司的成功上市，又一次验证了互联网行业的造富能力。其中，网络服务和电子商务依然是创投机构追逐的热点方向，从投资上看主要有以下特点：网络服务方向上，网络教育、网络社区等细分领域成为近期投资的热点领域；电子商务企业经营领域越来越细化，垂直B2C电商受资本关注；在投资阶段上，机构选择投资的网络服务领域主要集中在初创期阶段的企业，电子商务领域主要投资在扩张期阶段的企业。
    相对前两年，我国VC/PE发展环境明显得到优化。互联网、信息技术、先进制造等新兴产业发展仍然处于初期阶段，存在大量的投资机会，由此提高了境内外投资者对我国产业转型阶段VC/PE投资新机遇的关注度。
    2014年上半年，虽然境内IPO开闸历经波折，但经历了中国A股市场历史上第八次空窗期的IPO终于重新开闸，刺激了新一轮IPO退出热潮的产生。受益于此，上半年VC/PE退出案例较去年同期均显著增加，IPO重新成为主要的退出渠道。境内IPO注册制改革、创业板上市条件放宽等一系列改革措施正在酝酿，将会对VC/PE的退出构成重大利好。
    随着我国A股市场新股发行开闸以及全球经济复苏，全球IPO活跃度及融资规模均大幅提升。从上市数量上来看，2014年上半年，中国企业在境内境外的上市情况表现较为平均，境内上市数量有小幅优势，而融资规模依然是境外上市的企业较大。
    受欧美经济复苏影响，中企赴海外上市热情高涨。除了2013年下半年的爆发性增长，2014年上半年中企海外上市活跃度与融资规模相较于近几年，表现出明显的增长态势。而香港主板作为中国企业海外上市主力市场的地位依旧不变。2014年上半年，中国企业国内并购行为并没有因A股市场的重启而减缓增长，其活跃度与2013年下半年基本保持一致，数量方面有持续增长趋势，涉及的并购金额更是达到历年之最。其中国内并购的热度继续保持升温状态，随着政府一系列政策红利的释放，预计未来国内并购仍为市场焦点。
    跨国并购方面，未来海外市场不仅吸引大型企业并购扩张，中小型规模企业也将相继介入，但由于标的企业国家的审核风险及市场风险等，企业将在并购规模方面持谨慎态度。推动中国企业海外并购的因素主要有二：一是我国的走出去战略及国际化战略，为中企出海提供了很大的操作空间；二是我国企业要实现结构转型及产品升级，需要借助海外并购提升其技术、品牌、渠道、人才等核心竞争力。基于此背景下，清科研究中心认为，随着欧美经济的复苏，海外市场将越来越受到中国企业的青睐。同时，中国资本市场大门的逐渐打开将吸引更多外资企业的注意力，但基于国内面临经济下行压力，国外投资者对中国市场的信心有所下降，预计外资并购很难出现大规模增长。
    此外，上市公司热衷于通过并购重组进行市值管理，利用一二级市场联动进行资本运作。2014年上半年，多数上市公司倾向于选择生技医疗、TMT、清洁技术、互联网等二级市场概念较热的项目进行并购。上市公司股东会选择先增持股权，再通过并购推动股价上涨。而对于传统行业上市公司，面对产能过剩和激烈的市场竞争，也选择通过并购新兴行业来实现跨界转型，从而实现业绩和市值的增长。

2、各种利好的政策纷纷出台 私募基金迎来发展机遇期

    私募基金备案正式启动。2014年1月，中国证券投资基金业协会发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，要求境内管理以非公开形式募集资金设立的私募投资基金的私募机构，均应向基金业协会履行登记手续。私募基金管理人制度的建立标志着私募基金的备案工作正式启动，是中国私募基金行业一件里程碑式的事件。
    截至2014年7月4日，已有3563家私募机构登记为私募基金管理人，成为可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金投资管理业务的金融机构，管理基金5232支，管理规模1.98万亿元。目前，各主要私募基金管理机构均已进行登记。
    作为私募基金纳入监管的实质性一步，私募基金管理人制度是证监会监管后基金业协会发布的首个私募基金相关文件，对整个行业的规范化运营和长远化发展产生重大影响。私募基金从此被纳入正规军，正式加入到大资管领域的竞争大潮中。
    时隔10年，资本市场再度迎来国务院层面的顶层设计。2014年5月9日，国务院发布《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”），正式确定了我国资本市场下一阶段的发展路径图。
    作为改革开放以来最全面的改革方案，新“国九条”的发布引发了业界的广泛热议。其中尤为引人关注同时也是最令人耳目一新的一点是，新“国九条”将“培育私募市场”作为发展资本市场的一项内容单独列出，包括将建立健全私募发行制度、发展私募投资基金等。这是私募市场首次在国务院此类文件中被提及，凸显了私募在构建多层次资本市场中日益提高的重要性。
    一直以来，国内的私募股权行业处于野蛮生长的状况，对行业发展造成了不利的影响。新“国九条”将私募提升到前所未有的高度，肯定了私募市场发展的重要性，将在中长期推动私募行业大发展。未来随着新“国九条”的政策引导，私募基金将迎来发展机遇期以及更广阔的发展空间。

3、VC/PE募、投、退均现增长 IPO重启成为主要退出渠道

    来自清科研究中心的分析指出，2014年上半年除基金募集数和投资案例数有所下滑外，募资、投资、退出等各方面数据同比及环比均有上升。
    清科研究中心最新数据显示，2014年上半年，中国创投市场共新募集基金83支，新增可投资于中国大陆的资本量67.62亿美元。新募基金数同比下降3.5%，环比下降23.9%；但新增资本量同比和环比分别上升157.2%和57.6%，募资总量达2012年后最高。
    2014年上半年，中国创投市场共发生投资案例517起，其中披露金额的440起共涉及投资金额52.96亿美元；投资数量同比下降7.2%，环比下降12.5%，但投资金额同比上升78.6%，环比上升45.7%；平均每起交易涉及金额为1203.82万美元，是去年同期的1.95倍。平均交易金额上涨也是市场估值水平提升的迹象之一。
    2014年上半年，中国创投市场共发生130笔退出交易，退出笔数同比增长46.1%，环比下降7.8%。退出方式上，IPO退出重新成
为创投市场的主要退出方式，共发生97笔退出交易，占该阶段退出总交易数的74.6%，共有41家创投机构支持的企业成功上市；并购退出交易共发生21笔，占总交易数的15.6%。
    据介绍，2014年上半年，PE退出案例较去年同期显著增加，达到103笔，其中互联网以17笔退出案例排名第一。从退出渠道分析，IPO重新成为主要的退出渠道，75笔退出通过该渠道实现，占退出总笔数的比例接近3/4；排名第二的为并购退出，共计17笔；股权转让排名第三，共计5笔；回购有3笔退出。IPO退出案例中，深圳创业板为主要的板块，共计20笔；其次为香港主板，共计18笔；纳斯达克证券交易所为17笔案例的退出渠道。
    2014年上半年，境内新股发行审核重新开闸，境内A股市场尘封长达一年多的IPO重新开启，VC/PE机构境内IPO退出渠道也随之打开。伴随着各项改革举措的逐步落地，新股发行再度开启并步入正常轨道。今年上半年VC/PE退出案例较去年同期显著增加，IPO重新成为主要的退出渠道。清科研究中心分析认为，证监会对新股发行体制改革的方向是朝注册制迈进和资本市场的市场化，成熟的、活跃的和多层次的资本市场必然有利于拓宽VC/PE机构的退出渠道，为PE市场发展注入更多信心和动力。

4、IPO的平均账面回报可观 VC/PE相关交易表现亮眼

    2014年上半年，中国并购市场的活跃度并没有因为IPO重启受到影响，反而重掀并购重组热潮，成为政府及市场关注的焦点。
    3月24日，国务院正式下发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，鼓励各类财务投资主体可以通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组；5月9日，新“国九条”明确提出，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。随着政策红利的助推以及国企改革的推进，企业兼并重组市场环境将得到进一步的优化和改善，并购重组快速向市场化方向发展，有助于推动我国进入新一轮并购加速期。
    据介绍，VC/PE机构的并购退出渠道也将随之拓宽。上市公司与PE机构的合作表现活跃，主要是通过双方共同合作发起设立并购基金。并购基金作为公司产业并购整合及创新领域投资的平台，已经成为资源整合和市场配置的重要途径以及上市公司愈发重要的投资手段，未来将发挥更加充分的作用。
    来自清科研究中心的数据显示，2014年上半年，中国企业有99家企业实现境内外上市，总融资额为175.71亿美元，上市数量占全球的31%，融资总额占比为19.7%，总融资规模较去年同期上升3倍；平均每家企业融资1.77亿美元，较去年同期下降1.61亿美元。随着我国A股市场新股发行开闸，以及全球经济复苏，全球IPO活跃度及融资规模均大幅提升，2014年上半年全球IPO数量为去年同期的2.23倍。
    2014年上半年，中国并购市场共完成国内并购687起，较2013年同期大涨79.8%，在2014年上半年全部完成的并购案例中占比87.6%；披露金额的636起案例共涉及交易金额340.85亿美元，同比激增158.7%。海外并购方面，2014年上半年，中国企业海外并购共完成案例75起，同比涨幅达92.3%，环比增长25.0%；披露金额的63起案例共涉及金额134.46亿美元，较上年同期的196.31亿美元下降31.5%，环比降低28.7%。外资并购方面，2014年上半年共有22起外资并购案例完成，较2013年上半年同比上涨46.7%，其中披露金额的18起案例共涉及金额34.92亿美元，同比下跌65.4%，环比增长20.9%。
    据清科集团旗下私募通统计，2014年上半年共发生VC/PE相关并购交易417起，同比大涨231%，环比上涨30.3%；所有交易共涉及金额335.45亿美元，较上年同期的65.9亿美元激增409.1%，环比增长19.5%，VC/PE相关并购本期表现依然出色。从行业分布方面，互联网行业以42起案例，数量占比10.1%的成绩在活跃度上排名首位。而电子及光电设备行业涉及金额78.58亿美元，占案例金额总量的23.4%，在案例金额方面排名第一。
    （本版文章由李淼搜集整理）