从QE1到QE4，以量化宽松为主导的货币政策带领美国走出了金融危机的阴霾，随着第四轮量化宽松接近尾声，后量化宽松的美国经济何去何从，成为人们关注的焦点。

编者按

    近一段时间，各国经济局势风起云涌，各国央行也动作频频：有的按兵不动，有的方向既明；有的苦捱时日，有的疲于奔命。美联储实施了5年之久的量化宽松政策即将于10月期满，面对后量化宽松的美国经济，在失业率屡创新低、加息呼声高涨的情况下，美联储货币政策该何去何从？与此相反，随着欧元区各国面临经济停滞、物价疲软和失业率高企的困局，欧洲央行如何化困局为机遇，迎难而上，重振欧洲经济？同时，作为亚洲经济体中的重要一员，日本曾连续15年深陷于所谓的“通缩陷井”之中，日本央行的超常宽松措施在推出之初也确实起到了一定的效果，面对世界经济复苏的态势，日本央行下一步的动向值得关注。而对于整体发展态势都不被看好的新兴经济体，如何克服美国退出量化宽松的影响，从而实现稳增长……从本期起，中国经济导报将推出“全球央行风向标”系列报道，着眼整体形势、重点区域，多角度解读当前各国央行相关政策走向。

中国经济导报记者|李盼盼

    美国当地时间8月20日，美联储如期公布了联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，纪要显示多数FOMC会议的与会者对美国就业市场持续改善感到满意，认为美国经济潜在增长动能足以支撑就业市场持续向好。但在有更多经济数据证实美国经济进一步加速复苏之前，不会透露未来加息进程的具体日程安排。
    从此次公布的会议纪要可以看出，美联储决策层内部虽然对于加息的时间表仍未确定，但是对于量化宽松后加息政策的肯定毋庸置疑。正如美国费城联储主席普罗索（Charles Plosser）近期在接受媒体采访时指出，“美联储应该让公众为加息做好准备。”
    伴随着加息的呼声越来越响亮，美联储的第四轮量化宽松（QE4）也正在加快退出的步伐。在今年以来的每一次货币政策会议上，美联储都将其资产购买计划的规模缩减100亿美元。如果美国经济保持在正确的轨道上运行，它将于今年10月终止其规模庞大的资产购买计划。
    从QE1到QE4，以量化宽松为主导的货币政策带领美国走出了金融危机的阴霾，随着第四轮量化宽松接近尾声，后量化宽松的美国经济何去何从，成为人们关注的焦点。

何时加息成重点

    在第四轮量化宽松政策初期，美联储将利率维持在接近于零的水平，直到失业率降到6.5%以下，此举标志着美国货币政策发生了历史性变化——美联储将利率政策直接与失业率挂钩，这在历史上尚属首次。
    时至今日，第四轮量化宽松几近结束，但将利率政策与失业率挂钩的做法依然。对于6月份美国非农就业人数增加28.8万人，失业率降至6.1%的经济强势回归情况，美联储主席耶伦在向美国国会发表证词时表示，“如果劳动力市场改善速度继续快于预期，上调联邦基金利率的目标可能会比当前预期更早、更快。”
    面对刚公布不久的美国7月份失业率，虽然较6月份上升0.1个百分点——6.2%，但仍是5年多的第二低位。一些FOMC委员认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应提早加息，且普遍认为需更多证据证明提早加息是妥当的。
    对此，中国国际经济交流中心经济研究部副部长张永军在接受中国经济导报记者采访时表示，无论加息与否，反对宽松的声音越来越强烈。同时，张永军指出，美联储对于经济运行评估的方法也发生了变化。由于近几个月连续回暖的就业市场，使美联储开始逐渐淡化劳动力市场作为调整货币政策的标杆作用，而更加重视综合因素的考量，例如通货膨胀的情况以及居民消费和劳动参与率等。

如何加息是亮点

    量化宽松政策结束之后的加息似乎成为不争的事实，虽然时间表难以准确预测，但是加息工具可以从6月的FOMC会议纪要中看出端倪。会议纪要详细地描述了具体的加息方法，基本明确了以超额存款准备金率为中心，使用隔夜逆回购工具构筑略低于超额存款准备金率的“利率下限”，从而形成有效利率区间的加息机制。
    对此，对外经贸大学国际经济研究院中国对外经贸研究室主任杨立强在接受中国经济导报记者采访时表示，超额存款准备金率是指美联储为大金融机构的超额存款准备金提供的利率，目前设定为0.25%。通过对金融机构存在美联储的超额准备金设定利率，美联储可以调控短期利率市场。同时，杨立强指出，目前美国市场拥有此权限的金融机构并不多，这造成了市场分割，形成市场的不平衡，导致货币市场的实际隔夜利率往往低于0.25%。
    另一个加息可能利用的工具是隔夜逆回购，这是美联储2013年秋季推出的新逆回购计划，通过隔夜逆回购合约调控市场的短期利率。杨立强表示，隔夜逆回购的交易对手范围较超额存款准备金率大很多，美联储仍在扩大这一规模，且隔夜逆回购也可以成为美国未来管理影子银行的可靠工具。目前测试中的隔夜逆回购利率被设定为0.05%。
    综上所述，杨立强坦言，关注超额存款准备金率和隔夜逆回购作为利率工具的运用和发展，或许可以成为美国加息后的新关注点。

如何应对是关键

    持续5年之久的量化宽松即将“谢幕”，美国需要面对的问题是何时以及怎样加息。作为世界第二大经济体的中国，如何面对退出量化宽松后的世界经济局势，正如专家接受采访时指出，挑战与机遇并存。
    财政部部长楼继伟近日在中美战略与经济对话记者会上表示，美国量化宽松政策有序退出是好事。但有些波动性的影响，比如在发展中国家热钱的流入流出，这给包括中国在内的一些国家在汇率管理上带来一些困难。
    近期，央行发布的《中国金融稳定报告（2014）》中以专栏谈及美国量化宽松货币政策对中国金融稳定的影响时也认为，美国退出量化宽松政策可能加大中国资本流动的不确定性、引起市场波动。同时，在当前国内外经济金融形势日趋复杂的情况下，美国退出量化宽松政策给中国货币政策带来新的挑战，加大了中国外汇储备管理的难度，对中国经济金融的影响也不容忽视。为此，央行将“趋利避害”。
    正因如此，一旦美国退出量化宽松，中国也将面临着艰巨挑战，“这要求中国采取适当的中性化货币政策，调结构、去杠杆化。”张永军指出，中国应密切关注未来几个月的外汇占款变化，如果资金流出速度较快，央行可能通过“降准+央票发行”实行锁长放短的操作。
    不过，《中国金融稳定报告（2014）》也指出，考虑到中国持续的经常账户顺差、较低外债、高储蓄率、资本管制以及巨额外汇储备等有利因素，美联储启动退出量化宽松政策不会对中国造成显著冲击，且美国退出量化宽松政策引发的美元升值预期将增强中国出口产品的价格优势，美元走强带动大宗商品价格走低，也会降低中国经济运行成本和输入型通胀压力。