中国经济导报记者|吴松

    欧债危机后欧洲央行推行宽松的货币政策以保证市场的流动性，欧债收益率不断降低，在近日达到了历史低位。8月21日，德债跌破1%，下降至0.958%，创历史新低。同时，较低评级的意大利和西班牙国债也降至记录低位。
    有专家提醒，当前的欧洲央行面临着两难的选择：二季度欧洲经济的疲软促使欧洲央行采取积极的货币政策来避免经济衰落，但较低的利率和宽松货币政策会导致国债收益率的进一步降低。

    欧洲国家政府借贷成本不断下降

    近日，德国10年期国债收益率跌破1%，下降至0.958%。有分析指出，除了20世纪20年代的恶性通胀时期以外，这是自19世纪初以来德国借款利率的最低水平。
    除德国外，在整个欧洲低利率导致国债收益率跌至历史低水平。法国、西班牙、意大利和荷兰的政府借款成本目前都处于数百年未见的低位。根据德意志银行和Global Financial Data的数据，荷兰的基准政府借款成本跌至500年以来的历史低点；西班牙的基本政府借款成本跌至2.5%以下，创下2个世纪以来的纪录；法国的10年期国债收益率跌至1.52%，是250多年以来的最低水平；意大利的基准国债收益率近日下降至2.64%，只有在1945年的几个星期里比这一数值低。
    整个欧洲借贷成本的不断下降，或令市场认为欧债危机已接近尾声。爱尔兰于2013年12月正式退出欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织的救助计划。葡萄牙在经过近3年的经济与财政改革后也明显改善了经济环境和融资能力，葡政府计划在今年如期结束国际救助计划。另外，希腊也实现了债务危机以来的首次基本预算盈余，预计今年经济可能增长0.5%，这将是该国连续6年衰退之后的首次增长。欧元区重债国近期逐渐重启市场融资，成功发行债券并吸引了大量需求，让投资者对欧元区几个最弱经济体的信心也在增强。
    但有专家就此提醒，欧元区经济仍面临多重风险和挑战，不确定性将继续影响经济复苏前景。欧元区经济仍面临通货紧缩、经济结构性顽疾未除和欧元汇率走强等难题，彻底脱困并非易事。

    欧元区或将面临增长停滞和通货紧缩

    欧债危机过后，全球当局都采取了多种措施来保证流动性。欧洲央行更是在美国开始尝试收紧货币之后开启QE，其中一个后果就是欧洲国家的国债收益率走低。而在近期，俄罗斯与乌克兰的对立局势也加剧了资金避险及购买国债的需求。
    三菱东京日联银行首席金融市场分析师李刘阳对中国经济导报记者分析说，“从债券发行的角度来看，欧洲国家国债利率低，并不是因为其资信水平高，而是因为市场资金的需求量不大。一方面是经济复苏缓慢，实体经济及企业的资金需求量不大；另一方面，欧元区的银行不愿意给企业放贷，宁可零息买国债。”
    欧洲央行此前采取了多种措施提升欧元区经济增长的前景，这其中包括实行负利率政策。6月初，欧洲央行将基准的主要再融资利率下调10个基点至0.15%，将隔夜存款利率由此前的零降至-0.1%，欧元区也因此迎来负利率时代。
    “欧洲央行已经想了多个方法，让银行把钱贷给企业，比如增加流动性，降低利率等，但出于避险的考虑，银行们并不领情，多种措施的效果也一般。”李刘阳分析说。
    有专家提醒，包括德国在内的欧元区多国市场会因此面临通货紧缩的危险。
    通货紧缩是指产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。企业在通货紧缩的情况下，由于产品价格的降低利润减少，而实际利率升高使作为债务人的企业收入进一步向债仅人转移，这又加重了企业的负担。
    统计数据显示，7月欧元区总体通胀率为0.4%，低于6月份的0.5%,为近5年来的最低水平。其中，希腊、葡萄牙和西班牙已陷入通货紧缩，7月平均物价分别下降了0.8%、0.7%和0.4%，而意大利的通胀水平为零。这一数据让欧元区国家的经济前景变得更加不乐观。
    2010年之后，欧盟之内的外围国家意大利、西班牙等普遍经济恢复缓慢。虽然一直以来欧盟核心国家德国经济发展一枝独秀，但在今年经济形势并不乐观，二季度的经济增速尚不足1%。

    对新兴经济体带来资本补充效应

    李刘阳认为，欧洲央行高量化宽松的货币政策会比较长久地持续。“央行不会撤销现行的货币政策，甚至还会加码，因为当前欧洲的经济情况不太乐观。”
    欧盟统计局8月14日公布的数据显示，今年第二季度欧元区GDP（国内生产总值）环比零增长，德国更是环比下滑0.2%。7月，德国投资者信心已下降至2012年12月以来最低水平。
    近期，围绕乌克兰危机进行的欧美对俄罗斯制裁及俄方反制裁，市场对欧元区部分国家经济前景的担忧进一步加剧。
“欧洲的国债收益率走低何时走出困境，就看针对非银行企业的定向贷款政策能否起到作用，用于刺激经济发展的资金能否顺利地被放贷给企业，用于发展实体经济。”李刘阳对中国经济导报记者分析说。
    李刘阳表示，对于中国等新兴经济体而言，欧盟的低息政策刚好抵消了美国即将退出QE带来的负面影响，是其较好的补充。“从全球资本流动性的情况来看，欧元将成为全球美元流动性的替代者。美国推出加息政策以后或将一定程度导致新兴经济体的资本外逃，但现在欧洲央行让这一影响弱化了。”

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国债的三个功能属性

    一、发行国债可起到弥补国民经济运行中投资小于储蓄的缺口的特殊作用。由于在现行的金融体制下，银行吸收储蓄之后，除了转移现实的消费能力之外，不能将全部的储蓄资金转移成投资基金，必须将其中的一部分留作准备金，而实际上这部分准备金的存在就形成了一种社会资金在投资与储蓄之间不平衡的缺口。
    二、发行国债是行使国家的经济管理职能。国家负责的经济建设仅限于基础设施和其他非竞争性领域项目，一般不涉及竞争性领域的内容，这是国家的经济管理职能的运用。通过国债投资，可以达到有效调节国民经济运行的目的。
    三、国债利率应是资本市场的基准利率，而银行储蓄是无法起到这种信用工具作用的。国债是由中央财政发行、仅次于货币的一种信用凭证，几乎能够起到准货币的作用。由于国债的变现能力最强和最灵便，在所有的信用工具之中，国债的利率只能是最低的。因而，国债的利率客观上要起到基准利率的的作用。