中国经济导报记者|郭丁源

    9月29日，恒大董事局主席许家印率集团高管团队赴河北省，与张家口市签署了总投资额约为900亿元太阳能光伏发电重大项目战略合作协议。根据协议，恒大投资的项目规模将达到920万千瓦。如果此项目进展顺利，恒大将有望投建中国规模最大的太阳能光伏发电项目。
    恒大进军光伏市场在很多业内人士看来是一个不错的选择，既响应了国家政策占了光伏补贴之利，又与地方政府形成了长期战略合作关系，可谓一箭双雕。但从投资角度考量，则未必是看起来得那么理想。中国能源网首席执行官韩小平在接受中国经济导报记者采访时表示，“恒大集团踢球行，卖水也还凑合，但是对于能源光伏行业是个完全的外行，有两个问题值得关注：一是恒大本身并没有900亿的资金，他需要大量融资，这个融资从何而来如何及时到位？二是920万千瓦光伏项目规模太庞大几乎不现实。”韩小平进一步指出，“这或许只是恒大的另一个‘投资广告’，醉翁之意在于多元化而不是光伏投资本身。”

    豪赌光伏产业或因政策投机和多元化布局

    据中国经济导报记者了解，恒大集团计划3年内在张家口市投资建设600万千瓦太阳能光伏发电厂项目、20万千瓦工业园区分布式太阳能光伏发电项目以及300万千瓦太阳能光伏农业项目。
    恒大此次投资光伏产业并非偶然。2014年8月2日，恒大集团半年工作会议上，许家印首次在内部会议上宣布恒大正式进入“多元+规模+品牌”战略阶段，确定2015年开始的集团第七个“三年计划”，主题为“夯实基础、多元发展”。中研普华研究员周福生对中国经济导报记者表示，“恒大已进入全面多元化进程，已成功布局快消、粮油、畜牧、体育、文化等领域，进入太阳能光伏发电等新能源产业，无疑会加快恒大主业与多元产业间的良性互动，提升恒大核心竞争力。”
    国家政策因素也是恒大此时积极进入光伏领域的动力。2014年9月国家能源局发布《进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》，光伏产业上下游得到政府的进一步大力扶持。新一轮的光伏政策的正式出台，一时引起海润光伏、彩虹精化以及机构投资等各路资本涌入。卓创资讯分析师王晓坤指出，“行业大佬齐聚光伏发电项目，不排除受到政策红利吸引。”
    近一年来，国家颁布了一系列的光伏发电补贴扶持政策。当前分布式光伏补贴为0.42元/千瓦时，余电上网按照集中式光伏发电项目价格收购。集中光伏发电项目并网规定三档收购电价，西部地区在1元/千瓦时、中部地区为0.95元/千瓦时、东部地区为0.9元/千瓦时，基本是煤炭上网电价的两倍还多。据了解，国家对于光伏发电补贴标准为每千瓦时0.42元，而分布式光伏的成本约为0.7元每千瓦时。

    进一步推进，恒大借壳国藏强攻新能源市场

    隔了一个黄金周，恒大向光伏行业继续大举推进。继9月29日与张家口政府签订900亿光伏发电战略合作协议后，10月7日晚，恒大地产发布公告称，恒大将联合SPI集团以折让近九成的作价、合共涉资12亿港元认购约国藏集团增发股本的91.42%。此外，恒大将同时斥资3000万美元（折合约2.3亿港元）认购SPI集团的3.95%股权。据恒大管理层表示，投资完成后，恒大将成为国藏集团第一大股东，并将利用国藏集团作为平台发展新能源，不排除在适当时候透过资本市场集资的计划。
    据中国经济导报记者了解，SPI（Solar Power Inc.）是在美国加州注册的一家垂直整合光伏太阳能开发商，今年起开始在欧洲、日本和中国开展业务。而光伏行业一位不愿具名的人士表示，SPI原本是美国一家光伏产业链下游企业，从事电站运营和EPC业务。2011年1月，赛维LDK发布公告称以约3300万美元的价格收购SPI70%股份。2012年1月和4月，赛维LDK还分两次收购了德国光伏企业Sunways70.88%的股份，以拓展欧洲市场。直到今年8月底，江西赛维LDK深陷债务危机，已向开曼群岛大法院提交了启动其债务重组程序的申请，此后赛维LDK创始人彭小峰辞去董事长全力经营SPI公司的光伏业务。
    韩小平表示，“未来SPI会是一个运营公司，所以要把发电量搞上去，现在要疯狂做业绩。”资料显示，截至2013年12月，SPI净亏损3220万美元，累计亏损5610万美元。同时年报中还提及，由于赛维LDK是SPI最大股东，占比达到70.7%，赛维LDK的债务问题，已经影响了SPI与国家开发银行的合作。“因此SPI此时拉拢恒大是为了解决上市资本问题，而恒大也正好借投资上市。”周福生说。
    资料显示，国藏集团主要从事制造及买卖电缆、电线及铜杆，买卖及分销酒类产品及上市证券投资。但公司自今年以来陆续出售上述资产以及上市证券。“这是一个标准的买壳行为。”香港粤海证券投资银行董事黄立冲表示，如果交易完成，恒大地产与SPI将控制国藏集团超过90%的股权，根据港交所的要求，将触发全面要约收购条例。因此收购方需要向港交所申请豁免，即要在独立股东大会上通过不实行全面要约收购的建议，从而保留上市地位。
    多位业内专家向中国经济导报记者指出，未来恒大在国内甚至全球新能源的投资可能都将通过新的上市公司来完成。“恒大这一系列组合拳打得人眼花缭乱，资本运营能力确实不错，但是它能否成功运营光伏产业，是一个大大的问号！”韩小平强调。恒大投资光伏只是纯投资？
    10月9日，国际评级机构标准普尔宣布，其对恒大地产投资太阳能行业的计划并不看好，并认为该投资计划可能对恒大地产的信用状况产生负面影响。标准普尔在研报中尖锐地指出，恒大地产制定了激进的光伏行业扩张计划，但其缺乏相关专业经验。恒大地产的业务多元化策略还未收获显著效益，且依旧未经过考验。而且，恒大地产日前斥资收购国藏集团也表明其投资和风险偏好仍将维持在高位。
    “恒大地产的高负债状况令人担忧。”国泰君安分析师余立峰在最新的研报中直言不讳，“在今年上半年恒大地产净负债率高达190.6%，永久资本工具的总额也达到了445亿元，如果将其计入负债，恒大地产截至今年上半年的净负债率高达287.3%，是一个极其高的水平。如果公司的销售减慢，流动性将会是个问题。”
    “恒大投资900亿在光伏的融资和规模都很令人生疑。”韩小平分析指出，“就只算600万平方米的集中式光伏电站，传统电站大约发电10瓦占一平方米面积，现在先进些可以算15瓦一平方米。600万千瓦就是四千万平方米，为4万公顷，这是一个多么庞大的数字啊？”
    “恒大所选择的张家口从地理位置上并不比其他光伏大城市优越，它所在的华北电网根本无法承受如此大的光伏上网的要求，更难保证用电运输的安全性。而且，光伏是一种不稳定的能源需要有太阳光照射，本身如此大量的光伏上网就是增加了电网的不确定性。”韩小平说。
    另外国内光伏企业的盈利能力仍不乐观。在上报的57家企业中，总销售收入为722.2亿元，盈利企业有34家，盈利利润为23.7亿元，盈利企业的平均利润率为3.3%，在亏损的企业中，总亏损额达到10.1亿元，平均利润率为-4.2%，部分盈利企业扭亏是由于合并报表，有其他业务贡献利润。周福生指出，“单纯依靠补贴，光伏未来发展是存在不平衡的风险的。”韩小平对中国经济导报记者强调，“希望恒大大手笔投资光伏不要只是一个面子工程！”