中国经济导报记者|张洽棠

    8月24日，中国A股狂跌近300点，跌幅达8.49%。与此同时，国家统计局公布的7月份经济数据也不景气，“三驾马车”均处于收缩阶段。不过，作为场外市场的新三板则如日中天，发展速度极快，成为股权投资新的主要方向。
    相关专家表示，中国经济曲线类似美国上世纪80年代，需要通过资本市场推动经济整体的转型，而场内市场经过一年的“牛市”，现在处于“围城”之中，场外市场的新三板则发展迅速，机会与挑战并存。

    中国经济曲线似美国上世纪80年代

    8月12日，国家统计局公布的数据显示，7月份规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比6月份回落0.8个百分点。1~7月份，全国固定资产投资（不含农户）288469亿元，同比名义增长11.2%，增速比1~6月份回落0.2个百分点。2015年7月份，社会消费品零售总额24339亿元，同比名义增长10.5%。
    当前，拉动经济的“三驾马车”都出现了问题，意味着中国经济的下行压力较大。西南证券首席研究员张仕元对中国经济导报记者表示，从投资方面看，对中国经济投资占比最多的是制造业和房地产，但当前房地产正在面临着艰难的去库存周期，也就使得投资增速一直处于下滑状态；从消费角度看，现在我国的消费结构中的大头是汽车消费，汽车行业的数据变化严重关系到中国经济的命门，7月份汽车销售负增长，也就是说，引领中国消费的汽车行业已经陷入停滞。
    至于出口情况，国家统计局的数据显示，2015年以来，除了2月份出口额增长率达到48.3%、6月份增长2.8%之外，其余月份均是负增长。张仕元表示，2月份的巨幅增长应该是不少国际热钱在通过贸易途径流入中国股市，并不是正常的贸易进出口水平。在上一轮经济增长周期里，出口对经济增长的贡献巨大，但是现在成了负增长。
    张仕元表示，全球经济和市场依然是一个动荡的时代。不过，如果把中国的GDP增长在时间上往前平移，就会发现，中国和美国的经济增长的曲线波动高度一致，中国经济特别像美国上世纪80年代初期，美国上世纪80年代面临的很多经济问题现在同样制约着中国经济。因此，张仕元认为，中国应当借鉴美国在上世纪80年代的做法，即通过科技创新推动资本市场，国家经济的转型需要资本市场的推动。

场内市场或是“围城”

    8月24日，A股出现狂跌，上证指数报3209.91点，下跌297.84点，跌幅8.49%；深成指报10970.29点，下跌931.76点，跌幅7.83%；创业板指报2152.63点，下跌189.33点，跌幅8.08%。
    对于场内市场（包括沪深板、中小板和创业板）的全线暴跌，东兴证券首席策略分析师王凭对中国经济导报记者表示，市场在股灾之后进入了一种“围城”状态，“围城”内外的博弈已至临界点。从“围城”之内的角度来看，7月之后，由于政府资金大规模介入，上证指数在3300点一带形成第一个政策底，在3500点一带形成第二个政策底；但箱体的上沿也被市场封锁在4100~4000点一带，且形成了递减的排列。投资者大跌大买，大涨大卖，存量资金高速流转于不同主题线索之中，反映出市场整体风险偏好的下降和主线逻辑的缺失，市场演变成更为纯粹的筹码博弈。由于股灾急跌过程中缺乏充分换手，大量“市场化”筹码的成本可能仍被锁在救市箱体成本以上，一旦市场反弹至一定高度，便存在大量“围城”之内的人想逃脱。
    王凭表示，从“围城”之外的角度来看，股灾之前牛市的逻辑建立在两个基础之上，一是改革（风险偏好），由于股灾之前市场对各项改革的预期十分充分，因此需要显著的预期差来扭转风险偏好的下降；二是杠杆（资金工具），从目前的政策口风来看，去杠杆仍在趋势当中。如果救市资金能够在“半山腰”持续接收筹码，A股存在维系箱体震荡的可能性；如果救市资金衰减，怀疑箱体震荡已至临界点，再次做出方向选择的时点可能已经不远。
    而张仕元则认为，6月以来股灾的根本原因在于创业板和中小板中存在泡沫，而且高得很可怕，最高对于整个指数来讲接近了150倍的PE，这个估值水平应该是高出了纳斯达克历史上曾经有的水平。这么高的估值再加上很多杠杆、资金和资本市场很多疯钱的推动，毫无疑义发生这种踩踏就在所难免。
    不过，近一年来的牛市促进了资本市场的活跃，为中国经济带来了直接的有利影响。张仕元表示，一方面，资本市场的活跃提高了社会融资的占比，据统计，直接融资和银行的中长期信贷单位两者的比值，在2015年6月份最高点达到了37%，这表示对于实体经济企业给予的中长期资金的支持中，直接融资占到了整个结构中的1/4。
    另一方面，也促进了社会资本的流动。张仕元表示，这意味着投资家把社会资本积累起来，投向那些有成长性的企业，这个数据在2015年7月份达到了高峰。把社会闲钱转化为投资资本给予很多新兴的企业，让他们有一个发展的资本金，促进了经济结构的转型。

场外市场机会、挑战并存

    如果场内市场是“围城”，那么作为场外市场的新三板则提供了新的股权投资机会。
    截至8月23日，新三板挂牌公司数值为3290家，总股本1698.93亿股，总市值达到9240.49亿元。其中，做市转让挂牌公司731家，协议转让挂牌公司2559家。
“从短期看，股权投资所处的大环境不是太乐观；就股权投资行业本身而言，机会与挑战并存。”在近日举行的“融资中国2015行业投资峰会暨颁奖典礼”上，融中集团董事长朱闪做出上述表示。
    具体而言，当前中国经济的剧烈震荡是建国以来所罕见的，每个社会个体都面临着巨大的挑战，也有着很多困惑。例如，投资的本质就是对未来的预期和信心，朱闪表示，对未来没有好的预期，信心没了，市场凉了，人心凉了，都离开市场了，再做投资就会有很大的挑战，究其本质，是预期管理的问题。
    与此形成对比的是美联储，无论是QE或是加息，都有定期会议，与市场充分沟通交流，避免给市场带来很大的冲击。朱闪表示，政府和市场某种程度就是博弈的关系，有一些潜在和大家应该共同遵守的规则，轻易不要打破。例如，作为相关的政府职能部门，以后在推进汇率、利率和资本市场各项改革的时候，应该更加有前瞻性和计划性，避免给市场带来不可预期的冲击等。
    除了挑战以外，股权投资行业也显现了一些新机会。比如，各种新型基金不断涌现，从房地产基金、夹层基金到并购基金、定增基金和新三板专项投资基金，给错过2010年前后股权投资大发展的人一个新的机会。另一大趋势是，基金管理公司纷纷挂牌新三板，无论在基金募集方面，还是企业估值都是一个创新，也从某种程度上打破了旧有的竞争格局，对有些机构是机会，对有些机构也是挑战。
    中银律师事务所高级合伙人邵正表示，新三板将资本市场引到实体经济中，有利于助推实体经济的发展，是资本市场改革的新纪元。而挂牌新三板也是现阶段企业发展，取得社会股权资金的需要。相比美国OTCBB（美国场外柜台交易系统），我国的新三板市场仍处于发展期，未来有很大的发展空间。