经济数据看运行

    8月21日，财新传媒与Markit集团联合公布中国PMI数据（以下简称财新PMI）：8月中国制造业PMI预览值再度显著下跌，较上月预览值下降1.1个百分点至47.1%，较7月终值47.8%下跌0.7个百分点，创全球金融危机后新低。
    与7月份终值相比，生产指数从47.1降至46.6，新订单指数也从47.2降至46.3（新出口订单指数从上月46.9的终值降至46.0）。就业分项指数从47.2降至46.0，为全球金融危机以来的最低值，供应商配送时间指数从49.4升至49.7，原材料库存指数从48.7降至48.4。
    点评：
    财新PMI创金融危机以来新低，经济指数大幅低于荣枯线，显示经济下行压力进一步加大。虽然近期稳增长政策持续加码，但尚未传导至生产面。而汇率波动导致外需出现走弱，经济下行压力进一步加大。
    分项指数看，需求持续恶化，新订单和新出口订单双双下滑。外部经济环境恶化叠加，国内经济需求不振，导致新订单和新出口订单恶化，受需求疲软所累，供给端也出现明显收缩，企业采购备货活动显著放缓，采购指标大跌，生产指数下滑。产出指数与原材料采购指标均下降，制造业企业生产活动放缓，企业缩减原材料的采购量，采购备货的意愿下降。
    库存则出现了分化，原材料去库存和成品补库存并存。从库存周期来看，现阶段仍处于主动去库存周期，而短期受到需求明显恶化的影响，企业储备生产原材料的意愿降低，原材料库存出现萎缩，成品库存的增加更多是因为需求疲软而出现的被动补库存。
    从总体来看，供需两弱是制约经济增长的主要矛盾。去库存、去产能制约产出增加，进而影响就业、制约采购意愿。在经济内生动力不足的情况下，稳增长需政策加码，尤其是财政政策。近期国家发展改革委发布信息消费、海洋工程装备等六大工程包，与前期发布的11大工程包相比，此次更突出产业结构调整，引导经济转型意味更浓。未来政府或将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费，为企业减压，推动PPP模式引导民间投资等。

改善跨境资本流动或需定向货币工具

    8月18日，国家外汇管理局公布的数据显示，7月银行结售汇逆差2655亿元，其中，银行代客结售汇逆差1743亿元，银行自身结售汇逆差912亿元。境内银行代客涉外收付款流出129亿元，其中，证券项下净流出289亿元，跨境人民币净流入725亿元。
    点评：
    跨境资本流动在连续3个月出现改善后，7月再度出现恶化局面。从货币流向上看，企业和居民的购汇意愿大幅上升，而结汇意愿则快速下降。一方面，美联储主席耶伦在7月中旬重申“在年底前启动加息是合适之举”，近期美国就业等指标表现较好，美联储加息预期再度升温带动美元指数走强，带来人民币贬值压力。另一方面，中国股市振荡，股指大幅下挫，加上投资、工业增加值等数据回落，进一步加大了汇率贬值预期和资本流出压力。
    从货币需求的角度看，自8月11日完善中间价定价机制以来，人民币汇率贬值的担忧明显上升，出现了恐慌性购汇的需求，这可能导致8月的外汇占款或者其他跨境资金数据继续下滑。
    不过，中国经济稳增长政策效果也逐步在显现，人民币国际化水平不断提高，人民币加入SDR日渐临近，这些都有利于缓解资本流出压力，但不确定性仍然较大。作为央行而言，既不希望见到流动性泛滥的局面，也不愿意通过提高利率水平维持汇率稳定。因此，央行会更偏好定向操作工具，以提高货币政策的有效性和稳定性。
    （栏目主持人：中国经济导报记者张洽棠）