中国政府应该改进交流方式和提高政策透明度，把汇率变化放在为刺激经济增长的一揽子改革方案中。长期稳定增长的中国经济对周边国家的好处将远远大过人民币短期贬值的副作用。

赵子仪

    近一段时间，人民币的持续贬值彻底改变了2005年以来，人们对于人民币几乎只能升值的大趋势和普遍预期，引发国内外极大关注。许多人认为，人民币贬值是直接造成去年9月和今年年初全球股市大跌的罪魁祸首。甚至索罗斯更预计中国经济正在硬着陆，由中国产生的金融危机将席卷全球。那么，即便真会如此，中国又该如何调整货币政策和汇率来应对呢？笔者有些个人的看法和建议。

中国应建立独立的货币政策

    回顾历史，1944年美国召开的布雷顿森林会议上，美、英、苏等44个国家决定实行美国财政专家怀特提出的美元金本位方案。其核心是让美元与黄金挂钩，其他欧洲货币与美元挂钩，这样欧洲就可以用美国的钱开始重建家园。这标志着以美元为中心的国际货币体系的建立。1994年，我国决定人民币和美元重新挂钩。
    为什么这么多国家要把自己的货币和美元挂钩呢？笔者认为，一国货币制度和它的内部（财政和通货）平衡以及外部平衡紧密相关。如果一个国家财政赤字大，通货膨胀高，对外贸易逆差又很大，它的货币在国际社会和海外市场就没有信用，需要与强劲美元挂钩，以提高货币信誉，从而获得大规模工业化需要的外部资金。二战后的欧洲、1994年的中国都面临这样的情况。
    但是，经济理论也指出，汇率不能长期脱离或者违背两国之间的外贸和资本账户的不平衡以及两国未来经济发展前景的巨大变化。以中国为例，2004年的中国经济和1994年几乎完全相反——内部财政赤字几乎消失、物价回归稳定、对外贸易产生大量顺差。但因为固定汇率制度，使美国低利息的货币政策输入到以10%~12%速度增长的中国经济里来，为防止人民币升值，人民银行不得不购入大量美元，同时向国内金融机构释放大量人民币，使国内信贷规模大增和资产价格飙升。此外，巨额外贸顺差引起很多欧美国家不满，纷纷对中国设立贸易壁垒甚至经济制裁。由此，笔者在当时就曾建议，人民币应与美元脱钩。
    此外，还值得关注这样一个经济学的常识：一个国家不能同时控制汇率、货币供应量和利率。美元和美国利息会随着美国经济前景而变化，这样与美元联汇的国家必然输入美国货币政策，否则固定汇率就没办法长期维持。而在当前形势下，美国央行要加息，而人民币实际汇率大幅升值使中国经济每况愈下，相反需要人民银行大幅减息。也就是说，减息和人民币贬值才是符合当前中国国情的宏观经济政策，而维持与不断升值的美元挂钩的政策必然导致中国徒劳消耗大量外汇储备，为维持汇率稳定而推迟减息将使股市下跌，中国经济将无法很快复苏。
    笔者认为，在目前物价低，增长慢的环境下，央行应该大幅降息，越快越好，也就是说中国几乎可以照搬美国2009年后经济政策——适度增加财政赤字，低利息和对外汇率贬值。

    不必担心人民币贬值引发资金外流

    在笔者看来，中国既不应该维持现在的汇率水平，也完全不同意最近有些专家建议设立7.8为人民币兑换美元的绝对底线。这是因为，一旦给出底线价格，市场就会冲击这一底线，迫使人民银行大规模干预，导致国内货币供应量减少，股市下跌，也有可能会丧失建立刺激国内需求、防止通货紧缩的独立货币政策的机会。人民币汇率应从属于国内货币政策而浮动，在国内金融改革还没有完全成功前，应继续保持一定时期的外汇管制。
    事实上，笔者认为，中国没有太大必要担心人民币贬值引发资金外流。中国目前政局稳定，物价平稳，外贸顺差很大，人民币无论对内对外都有很高的保值信誉。保证人民币长期稳定的最好政策是通过大力改革开放和有效宏观经济政策扭转经济增长每况日下的被动局面，有了独立的货币政策后，人民银行就能创造足够流动性和货币供应来弥补资金外流造成的国内资金缺口。
    具体来说，采用宽松财政，降息以及浮动汇率三结合政策，必然能很快扭转市场和投资者的悲观预期，通过创新和国企改革，运用市场机制来提高中国经济总体效益和长期竞争力。通过低利息，甚至零利息来引导大量国内储蓄去追求高收益的投资，同时加快步伐建立全国范围内退休养老金制度，用立法使一定比例的养老金源源不断地投资国内股市，只有健康发展的股市才能为大规模国企改革和企业融资慢慢从单一银行贷款转向股市、债市等多种渠道的融资开创新局面。如果国内投资收益前景好转，短期流出资金在不久的将来一定会源源不断流回来。
    （作者现任瑞银资产管理公司固定收益部全球国债和外汇投资主管,本文仅代表个人观点。）