【债券利率下行空间打开趋势性机会或到来】12月6日，银监会官网发布《中国银监会关于<商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）>公开征求意见的公告》，并解释了此次修订的背景、修订的主要内容、关于3个新量化指标的说明和过渡期的安排。
    此次修订的主要内容包括：一是新引入3个量化指标。二是进一步完善流动性风险监测体系。三是细化了流动性风险管理相关要求，如日间流动性风险管理、融资管理等。
    点评：理解此次征求意见稿的一个难点在于：流动性匹配率指标，即“加权资金来源/加权资金运用”，监管要求此比例要在过渡期之后超过100%。
    这意味着，对于银行的资金来源，由于资金来源为分子，因此，政策对于资金来源细项给予的折算率越大，监管态度越为鼓励，即存款>发行债券及发行同业存单>同业拆入及卖出回购>同业存款，且长期限较短期限要好。
    2016年四季度之后，随着“紧货币+严监管”政策组合的推进，一方面，央行在源头收紧流动性；另一方面，政策层逐步将原有的资金流向机制进行“截断”，即严监管同业负债和委外业务。这样的情况下，由于之前大量的机构配置了债券资产，导致大量的存量资产找不到负债续接的情况，持有的资产相对刚性、而负债的波动却非常大，从而金融体系表现为结构性的负债成本上升。
    此次银监会的修订稿，由于对同业负债的严监管态度，将会进一步约束“资金流向机制”，从而有可能加剧货币体系结构性的“负债荒”，从而对债券市场形成短期冲击。同时，对于短期同业负债扩张存在较大否定态度，而同业负债期限的拉长会推升负债成本，同样不利于债市。
    但长期而言，由于同业业务被约束，大行不仅会减少资金融出，在债券投资不计入资金运用的情况下更会偏好于配置债券资产，而由于大行的成本相对当前的中小行、非银机构成本更低，将有助于打开债券利率的下行空间，或成为债券市场趋势性机会的转机。
    【经济要衰退？美债收益率曲线再创10年最平】12月6日，美国交易时间收盘时，美国国债收益率曲线继续趋平，长短端利差创下10年以来最小。2年期和10年期国债利差触及94BP，5年期和30年期国债利差触及60BP。
    点评：从历史记录来看，国债收益率曲线倒挂通常是经济衰退的一个先行信号。BMO（加拿大蒙特利尔银行）在最新的2018利率展望报告中表示，预计在明年3月美联储FOMC会议时就会出现收益率曲线倒挂的情况，如果3月不出现，6月也会出现。BMO称，“只要美联储仍处于积极的加息进程中，美债收益率曲线就会继续平坦化，即使通胀水平在上升。”
    而摩根士丹利也在报告中给出了一个时间点：预计明年9月美联储FOMC会议前后，美债收益率曲线会“完全平坦化”。
    接下来的一个问题是，收益率曲线倒挂就一定意味着经济衰退吗？瑞银认为，在过去，当政策利率上升到自然利率上方时，长期利率在自然利率附近锚定，收益率曲线的平坦化或逆转是衰退风险的信号，而当前政策利率和短端政策利率预期都离自然利率较远（目前为2.25%）。
    此外，瑞银基于信用债和美联储基于收益率曲线斜率的衰退概率模型都显示，明年美国发生衰退的概率在0～9%，低于政策利率预示的衰退概率。短端利率上行将影响美国经济中较脆弱的部分，例如，零售行业的就业将表现疲软，利息覆盖率非常低的低评级信用债也会受到影响。
    （栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）