中国经济导报记者|吴松

    1月19日，A股市场暴跌收盘。而在此之前，在权重股引领沪深股市整体大涨的背景下，交易所可转债市场表现出强势格局，大盘转债涨幅居前。而在投资者热情高涨之时，可转债面临存量供给萎缩的现状。可转债估值也一路攀高，高估值迹象明显。
    中金公司的研究报告认为，由于可转债估值已经透支了相当高的股市上涨预期，中长期配置价值大为弱化。投资思路应转为持有待涨中且战且退，开始考虑正股替代策略。

蓝筹股上涨引发可转债赎回潮

    可转债全称为可转换公司债券，指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，持有人也可以选择持有债券到期，获取公司本息。目前，国内共有28支可转债交易上市，可转债总规模约在1100亿元。
    一般来说，公司在发行可转债时，都会设计赎回机制。比如中国平安在发行可转债时就约定，如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
    前一段时间，由于19日之前的股票市场迅猛上涨，多支可转债触发赎回条款。可转债价格上扬，强制赎回条款引发赎回潮。统计数据显示，目前已有平安、国电、中行、工行、中海、徐工、久立、国金等发布提前赎回公告；东方、民生、南山、石化、同仁等相继进入赎回累计期，后续面临提前赎回。
    鹏华可转债拟任基金经理伍旋指出，影响可转债价值判断最主要的是转股期权，其影响因素包括：正股价格、转股价格、转债存续期、正股波动率、无风险收益率。理论上，在其他条件确定的情况下，期权价值受正股波动率的影响最大。而当正股本身的波动性很弱，转债内含期权价值较低的时候，转股溢价率下降为零或者出现负值，此时若转债价格小于转股价值一定幅度，将产生套利空间，引发投资者赎回。
    据了解，目前超过100亿元规模的转债只有5支，主要是银行转债，占整个转债市场的58%。

    可转债估值上升，存量债券“入”不敷“出”

    进入2015年，正股市场的波动性明显加大，转债在大类资产配置中的重要性提高，投资者对转债的投资热情也更加明显。
    上周转债市场的表现继续好过正股，其中，中小盘转债转股溢价率估值一周飙升12%。中证转债指数也创下476点的历史高点。中证转债指数全周上涨4.18%。从个券来看，多数转债涨幅均超过正股。其中，歌尔、吉视、宝钢EB等券表现尤为明显。
    然而，转债的发行供给远远赶不上转债转股的减少，这造成了转债市场供给的萎缩。据Wind数据显示，截至2014年6月30日，沪深市场未转股转债余额约为1612亿元，到2014年12月31日，未转股余额已降至1153亿元，半年内缩水约459亿元。
    在新增可转债方面，2014年下半年，两市新发9支可转债，发行规模合计320.99亿元。由此可见，2014年下半年转债市场净供给为负，而如果将新增供给考虑在内，转债存量的萎缩已非常明显。
    “现在最大感受是转债投资者热情之高与可选择余地之低形成了鲜明反差。但转债纷纷遭遇赎回压力而转股后‘僧多粥少’，已经没有太多择券空间”。中金公司上周发布报告称。
    但随之而来的问题是转债已出现高估迹象。最新数据显示，价格最低的深燃可转债也达到了131元，转股溢价率达到了32.33%。未到转股期的可转债转股溢价率整体接近30%;而已到转股期的转债，转股溢价率也达到了15%以上。而这两者在2007年下半年均值也仅为29%和14%。
    中金报告认为，供求失衡的情况下，只有通过估值高估才能实现市场的出清。加上刚性配置资金未雨绸缪收集底仓，转债再次成为“拍卖市场”，价最高者得。中金同时认为，目前转债估值已经预期上证综指半年内将上涨到4000点以上。
    2014年全年可转债基金的平均收益率高达70.86%可转债行情高涨之时，可转债基金的业绩也足够亮眼。
    2014年全年可转债基金的平均收益率为70.86%，同期普通股票型基金平均净值累计上涨比例只有25.62%，混合型基金平均上涨比例只有21.34%。与此同时，2014年净值增长超过70%的12支债券型基金的标的资产中，可转债市值占基金资产净值比均值为123%。
    其中，建信转债增强A和C的收益率分别达到97.24%和96.63%，在所有债基中排名第一，长信可转债、博时转债的收益率也均在90%以上，分别夺得债基的亚军和季军。汇添富可转债和富国可转债的年度收益率则超过8成，收益率最低的天治可转债增强收益也超过37%。
    去年众多转债基金跑赢指数与善用回购融资杠杆密切相关。有券商人士对中国经济导报记者分析说，转债基金的业绩也要归功于质押式回购融资功能带来的杠杆威力。转债品种能够进行回购融资并进行杠杆操作，这一优势为正股所不具备。
    大成可转债增强基金经理王磊分析，由于可转债整体在2014年表现较好，越来越多的债券类产品有配置可转债品种的需要，可转债基金也将是市场热点，规模有望进一步扩大。
    中金报告认为，转债市场正股上涨叠加估值抬升的美好时光正在逝去。由于转债估值已经透支了相当高的股市上涨预期，中长期配置价值大为弱化。投资思路应转为持有待涨中且战且退，开始考虑正股替代策略。

可转债转股如何操作
    1、可转债转股前的准备工作
    （1）可转债要在转股期内才能转股。现在市场上交易的可转债转股期一般是在可转债发行结束之日起6个月后至可转债到期日为止。期间任何一个交易日都可转股。
    （2）可转债转股不需任何费用，所以你的帐户没有必要为转股准备多余的资金。
    （3）需要特别注意的是可转债一般都有提前赎回条款。持有转债的投资者要对此密切关注，当公司发出赎回公告后，要及时转股或直接卖出可转债，否则可能遭受巨大损失。因为公司一般只按超过面值极小的幅度（一般不超过105元）赎回全部未转股的债券，而满足赎回条件的转债一般在130元以上，有的甚至高达200元以上！
    （4）申请转股的可转债总面值必须是1000元的整数倍。申请转股最后得到的股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个交易日内以现金兑付。兑付金额为小数点后的股数乘以转股价，比如剩余0.88股，转股价5元，则兑付金额为0.88×5=4.4元。
    2、可转债转股详细操作方法
    沪深两市的可转债转股程序有很大的差别，具体如下。
    上海市场：（1）在证券交易页面，委托卖出，输入转股代码（注意不要输成转债代码，否则就成买卖交易了），再输入要转股的数量即可（不用填转股价，系统自动显示的是100元）。有的券商界面中，委托买入亦可。这是因为，只要你下面输入的是转股代码，则系统就默认为你要行使转股的权利。（2）券商柜台或电话转股，方法同上。
    深圳市场：（1）券商柜台转股（大多数券商要求只能到柜台转股）。需要带身份证和股东卡，到你开户地柜台填表申请转股。（2）有的券商支持网上转股，如银河证券、宏源证券等，方法：在证券交易页面，选择其他业务（各个券商界面可能会有所区别，有疑问可向您的券商咨询）中的转股回售，操作方式选择“可转债转股”，下面输入可转债代码（深市转债没有转股代码），再输入要转股的数量即可。（3）有的券商支持电话转股如光大证券。操作流程：1买入，2卖出，3撤单，4债转股。按4债转股，输入可转债代码及数量即可。有关转股数量，各个券商的页面可能有所不同，有的是以“手”，而有的是以“张”为单位。1手=10张。即如果你有1000元面值的转债，有的券商要求你填数量1（手），有的则需要填10（张），这个要根据券商的界面自己实践。
    需要注意的是，目前无论是上海还是深圳，转股一旦下单成功不可撤单。
    3、可转债转股前后的交易
    可转债实行T+0交易，即当天买入的转债可当天卖出；当天买入的转债，当天就可在收市前转股（注意，由于券商的设置可能会显示可转股数量为0，这时照样输入要转股的数量一般是可以成功的）。转股后的当天晚上9点以后或第二天早上，转债消失，出现可转债的正股，并且股票第二天（T+1日）就可卖出。
    可转债交易技巧：有的券商在你委托转股后，仍可继续卖出转债，当收市后若你的转债没有卖出或只是部分卖出，则剩余的仍可自动转股。