中国经济导报记者|潘晓娟

    在“大众创业，万众创新”的热潮下，新三板体量迅速超越主板市场。截至9月30日，新三板挂牌公司已经达到3603家，包括864家做市公司和2739家协议转让公司。从2013年1月新三板由试点转为面向全国正式运行至今，总股本接近900亿股，总市值高达1.41万亿元。
    尽管新三板挂牌企业数量呈持续增长态势，但是其一路走来也一直深受估值低、流动性不足等多重困扰。在新三板中，既有日成交额在千万元级别的企业，也有连续几个月内都没有成交量的“僵尸企业”。对于创业公司来说，新三板是商机还是陷阱？在投资机构“速来新三板”的呼声下，创业公司该何去何从？中国经济导报记者带着相关问题采访了业内的一些人士。

改革红利带来机会多多

    毋庸置疑，新三板对于企业的利好是很明显的。天星资本主管合伙人刘晨曦告诉中国经济导报记者，新三板是改革的一个红利，也是资金和产业尤其是优秀创业企业的一个优质融资通道。在刘晨曦看来，政府新的发展思路是创业创新，新三板的核心竞争力是市场化基因，这是创业公司之所以青睐新三板的主要原因。
    “对于众多创业公司来说，新三板是一个价值发现的板块，因为多数创业公司的问题是不知道自己到底值多少钱，没有一个公允的数值。一旦公司在新三板挂牌后，市场就会对公司给出一个估值。”刘晨曦坦言，在新三板上挂牌的企业可以有更好的融资渠道。对于投资机构或投资者来说，新三板也是一个回归价值投资的板块。纵观中国投融资市场，近20年来的股权投资和天使投资等都是在做企业能不能实现IPO的一个差价。而新三板市场则不存在这样的问题，上新三板对企业来说是很容易的一件事，投资机构只要从中认真甄选那些未来有高速发展前景的公司，就可以实现投资价值的提升。
    “创业公司应该赶着去新三板挂牌，因为新三板是资本与改革的红利，会为企业的融资和品牌发展带来一个良好的机遇。”富鼎和基金投资总裁王启富在日前举办的“新三板机遇与未来”主题沙龙上，对中国经济导报记者分析说，新三板是资本市场的红利，跟主板相比，新三板最大的特点是机会比较多，而且大门是向众多中小企业敞开的，市场化注册制让那些有持续经营能力的企业可以轻松地去挂牌。

投资者回归价值投资的场所

    当新三板成为一个“选秀”场或当它成为众多创新中小企业的入口时，这个市场的价值和机会就凸显出来。在一些业内人士的眼中，未来新三板将成为众多创新企业的一个首选，这个市场会培育出类似微软、苹果这样的企业。
    在新一轮资本掘金的盛宴下，企业在新三板市场挂牌，就会获得一个相应的股份代码，这种有“代码”的转变带给企业一种“如在云上”的感觉。一些中小企业在新三板挂牌后吸引到更多投资机构的目光，一批农村信用社、私募基金等不可能在主板上市的金融企业纷纷登陆新三板，信息技术等各类新型业态企业也逐渐在新三板找到了与资本对接的渠道。
    现实的情况是，一些投资机构相继成立了诸如新三板投资基金等，积极参与到掘金新三板的行动中。一位进入A轮投资的创业公司负责人对中国经济导报记者透露，该公司正积极筹备在新三板挂牌。该企业就是因为即将要挂牌而获得了某投资机构的投资。这样一来，企业更早获得了资金，投资机构进入企业的价格也会相对较低，对双方都大有好处。

挂牌新三板也要讲究时机

    由于不对财务指标设置准入门槛，新三板正吸引着一大批创业公司奔赴挂牌。民生证券新三板研究中心策略研究员伍艳艳告诉中国经济导报记者，企业在争着挂牌，新三板市场这么大的体量难免会出现良莠不齐的现象，这需要引起投资机构的注意。
    “新三板的流动性已经不足，年初以来成交金额千万元级别的只有42家，占挂牌数的1%。之所以会出现这样的情况，就是因为新三板是接近于完全自由竞争的交易所，是最理想的交易所。”在伍艳艳看来，从理想到现实之间是有差距的。尽管新三板为中小企业融资起到了一定作用，但定增制度的完全市场化也对后期市场的价格产生了一定影响。在目前这种流动性较差、公平也较低的情况下，建议企业先融到资金然后再考虑到新三板挂牌。
    互联网法律电商平台“法大大”联合创始人梅臻分析认为，对于创业公司来说，是不是上新三板，除了分析利也要分析弊。对于一个创业型企业来讲，上新三板是要讲究时机的。企业盲目上新三板也是有一定弊端的，除了要规范运行外，上新三板也意味着企业还要缴纳更多的税。很多企业在上新三板之前基本上账面营业收入是不多的，只有想到要去上市或者在新三板挂牌才会交更多的税。但是，过去也发生过因为IPO几年没上而导致企业被拖垮的情况，因为企业已经负担不了它的上市成本。而且，上新三板对于信息披露方面的要求也非常高，在企业准备不充分的情况下，可能会面临着承担一定的民事责任甚至是刑事责任的情形。
    从创业企业的成长过程来看，基本分为种子期、创建期、成长期、扩张期和成熟期。在梅臻看来，前三个时期都是企业最需要资金投入的阶段，在这几个阶段选择挂牌新三板，会给公司带来很大的资金压力。在企业进入扩张期和获利期时，企业在资金方面就会很从容，因为有很多投行都会找上门来。这时候，企业上新三板就胸有成竹了，那时企业是选择新三板、主板还是创业板主要就看具体规划了。

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    三板市场有“新三板”与“旧三板”之分，“旧三板”是指由原STAQ、NET（两个停止交易的法人股市场）系统挂牌公司平移到代办股份转让系统的部分公司及深沪退市公司组成的交易系统，代码为400或420开头的股票。
    新三板始于2006年1月，即中国证监会与北京中关村科技园区管委会开通的中关村科技园区非上市公司代办股份转让系统，旨在专门为科技园区内的非上市股份公司股份转让提供平台。由于该系统不隶属于沪深证券市场的主板和中小企业板，同时在股份转让模式上又接近于一些券商提供的股权转让服务，因此被称为“新三板”。
    在新三板上市的条件远较主板市场上市简单，只要满足存续满两年；主营业务突出，有持续经营的记录；公司治理结构合理，运作规范三大条件就可以挂牌交易。