SLF下调顺应“供给侧改革”

    11月19日，央行决定于11月20日起下调常备借贷便利（SLF）利率，其中隔夜和7天利率分别调整为2.75%和3.25%。
    SLF类似于欧央行的边际贷款便利（Marginal Lending Facility），是人民银行于2013年创设的流动性供给渠道。但人民银行自今年3月以来未开展SLF操作，目前SLF余额为零，而上次操作的隔夜和7天利率分别为4.5%和5.5%。
    点评：央行下调SLF利率，意在防止短期市场利率上行，确保市场利率处于低位，从而为疲弱的经济提供必要的支持。根据泰勒规则，与我国7%左右的GDP增速和1.5%的CPI相匹配的货币利率应在2%左右。
    而SLF机制的完善以及SLF利率的下调也显著降低了货币市场的流动性风险。如果将SLF培育成一个长效机制，央行在该利率水平上承诺提供流动性，那么类似于2013年“钱荒”中短期利率飙升的情况在未来重演的几率会显著下降。
    从更大范围来看，探索利率调控机制，顺应了“供给侧改革”的需求。过去以货币供应量为中间目标的货币政策调控，本质上属于需求管理，已经不适应当前的变化。而“供给侧改革”需要利率在金融资源配置中起到更显著、更核心的作用，从某种意义上说，央行此举顺应了“供给侧改革”的需求。

10月外汇占款开始企稳

    11月16日，央行公布10月外汇占款数据，中国10月金融机构外汇占款环比增加129亿元人民币（9月份金融机构口径外汇占款环比减少7613亿元人民币），扭转此前连续4个月下滑势头；当月中国央行口径外汇占款环比增加533.37亿元（9月份央行口径外汇占款环比减少2641.42亿元），扭转此前连续8个月下滑势头。10月金融机构外汇存款6508亿美元，同比增长3.1%。
    虽然两个口径的外汇占款增加，但由于金融机构外汇占款是央行口径和商业银行口径之和，因此，从差额看，10月商业银行外汇占款依然减少400亿元左右，表明私人部门结汇意愿依旧低迷、售汇意愿强烈，实体经济结售汇逆差依然存在。
    点评：10月外汇占款企稳，显示资本外流压力正在放缓，外汇占款连续下降的趋势暂获扭转，同时央行10月实施“双降”，约释放近5900亿基础货币，M2增速回升至13.5%，流动性整体宽裕。
    外汇市场企稳是“外占”双升的重要原因。9月议息会议后美元加息预期有所降温，加之人民币加入SDR前景乐观，10月外汇市场渐趋理性，“汇改”的恐慌情绪进一步得到控制，外汇交易量下降，汇率企稳，汇差缩窄，是外汇占款止跌回升的重要原因。
    另外，季节性推动也是数据回升的因素。从过去五年的外汇占款月新增规模均值来看，10月的新增外汇占款均值达到了2069亿元，是下半年的最高值。在2013、2014年里，下半年外汇占款的流入规模都在10月冲至阶段性高点，然后便逐月回落。跨国企业结算旺季的过去、职工报酬以及投资收益的季节性转移，或是10月数据被季节性推高的可能原因。
    从长期来看，在企业“走出去”战略和中美两国货币政策分化的环境下，美元仍将重回强势，市场或将倾向于持有外汇，外汇存款余额仍将恢复较快增长，决定了总体上外汇占款将保持低增长态势。
    （栏目主持人：中国经济导报记者张洽棠）