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三季度利率债供给环比或高于二季度
2023-07-18 00:00:00      中国经济导报


本报记者 | 邵鹏璐

    2023年已经过半,上半年政府债务发行节奏明显慢于去年同期。根据Wind统计,今年1~6月份国债净融资6831亿元,占全年中央赤字的21.6%;新增地方一般债发行4223亿元,占全年新增地方一般债额度的58.7%;新增地方专项债发行22374亿元,占全年新增地方债额度的58.9%。相比之下,2022年上半年国债净融资、新增地方一般债、新增地方专项债分别占全年额度的23.7%、81.6%、82.3%。
    可以看到,今年地方债发行节奏相对滞后,国海证券研究所固定收益首席分析师靳毅认为,这与2023年上半年“稳增长”压力小于2022年同期有关。同时专项债项目收益与融资不平衡的问题引起关注,放宽发行时限要求可避免“萝卜快了不洗泥”,加强对项目审核把关。
    展望下半年,相对滞后的政府债务发行节奏,是否会带来新一轮利率债供给高峰?靳毅表示,综合国债、地方债、政金债三方面来看,预计三季度利率债供给环比将高于二季度。具体到7月份,利率债供给将在9000亿元水平,对市场或存在一定影响。今年下半年利率债市场的两个供给高峰,分别会出现8月和12月,当月净融资规模或在1.1万亿元左右。特别是8月份,靳毅认为伴随着近期“稳增长”政策落地生效,叠加上同期利率债供给扰动,债市波动可能加大。
    参考往年数据,国债发行节奏呈现明显的季节性,上半年发行少、下半年发行多,与地方政府债券发行节奏形成错位。靳毅表示,这或许是为了平滑全年政府债务发行节奏。参考2019~2022年国债发行数据,预计2023年下半年,每月国债总发行规模将在8000亿元以上。扣减到期偿还数据后,下半年或存在2个国债供给高峰:8~9月,每月净融资在4000亿~5000亿元;11~12月,12月净融资或接近10000亿元水平。
    考虑到12月又面临资金跨年的扰动,届时国债供给压力不容忽视。不过靳毅认为,央行大概率将加大资金投放力度,不排除再次进行降准配合国债发行,供给扰动不会过大。
    随着当前“稳增长”力度加大,靳毅认为,三季度地方政府债券发行速度将有所加快。
    截至7月16日,已有22个省、计划单列市披露2023年三季度地方债发行计划,7~9月分别发行新增地方一般债808亿元、288亿元、64亿元,发行新增地方专项债3245亿元、3268亿元、1517亿元。考虑到还有广东、河南等地方债发行大省未披露计划,三季度地方债最终发行规模,环比或不比二季度低。
    靳毅表示,在按照往年季节性估算时,剔除稳增长压力不大、发行节奏明显滞后的2021年。参考2019年、2020年、2022年,四季度新增地方一般债、地方专项债券额度全年占比平均为1.3%、6.7%。也就是说,截至三季度末,假设今年新增地方债、新增专项债需要完成全年发行计划的98.7%、93.3%。而三季度新增债务发行节奏,则根据目前已披露省市计划进行估算。
    预计7~9月,新增地方一般债券发行规模为2007亿元、715亿元、159亿元。新增地方专项债券发行规模为5425亿元、5464亿元、2536亿元。四季度新增地方一般债、地方专项债发行规模为96亿元和2535亿元。
    同时,为缓解地方政府债务压力,靳毅认为今年特殊目的再融资债有可能发行。若发行,将增大地方债务净融资规模。不过特殊目的再融资债用于置换城投债等高息债务,不增加市场总债务规模,反而会加剧“资产荒”行情,对债市整体呈利多影响。
    政金债一般不公布发行计划,不过由于其发行节奏和国债一样存在季节性,靳毅表示,可以从上半年发行数据中进行推算。
    参考2019~2022年发行情况,1~6月份政金债发行平均完成全年发行计划的57.6%,由此推算2023年政金债发行总规模为49037亿元,净融资9745亿元,净融资规模小于去年水平。靳毅认为,这可能是因为年初制定发行计划时,彼时经济稳增长压力小于去年,同时2022年6月政策性银行信贷额度新增8000亿元,一定程度上透支了今年的信贷空间。
    按照估算,今年下半年政金债供给压力可能不大,净融资最高的7月份为2631亿元。同时,尽管近期政策性金融工具可能落地,但由于有央行PSL进行对接,并不会带来新增政金债融资需求。

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